普洛药业（000739）-A股公司深度研究报告：厚积薄发已处于国内CDMO领军梯队-250724（34页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 化学原料药化学原料药 2025 年年 07 月月 24 日日普洛药业（000739）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）厚积薄发，已处于国内厚积薄发，已处于国内 CDMO 领军梯队领军梯队目标价：目标价：22 元元 当前价：当前价：15.33 元元 厚积薄发，已处于国内厚积薄发，已处于国内 CDMO 领军梯队。领军梯队。经过 30 余载的积淀，公司在形成了较大的业务体量的同时，原料药、CDMO 和制剂等业务也积淀起了较强的全球竞争力，是目前国内医药先进制造领域的代表性企业之

2、一。我们认为随着公司 CDMO 业务逐渐进入爆发期，叠加制剂和原料药业务重回中长期增长轨道，公司有望开启新一轮成长周期。CDMO 业务：厚积薄发，业务：厚积薄发，CDMO 业务有望进入爆发阶段。业务有望进入爆发阶段。凭借稳定可靠的产品质量、强大的成本控制能力以及高效及时的客户服务等综合竞争优势，普洛药业现已成为全球创新药一站式的 CDMO 核心企业。1）国内业务：国内创新药产业浪潮下，头部 Biotech 公司持续崛起，我们预计普洛药业有望迅速成长为国内创新药企 CDMO 的代表企业之一。未来随着国内客户大量的 API 项目商业化陆续推进，或将驱动公司 CDMO 业务快速成长。2）海外业务：基

3、于公司和海外大药企长期合作关系，凭借公司自身在技术研发、智能制造上的前瞻布局，无论是人用药还是兽药项目，我们预计海外客户亦将为公司贡献持续的收入和利润增量。制剂业务：多产品、多渠道，制剂业务：多产品、多渠道，2026 年进入成长快车道。年进入成长快车道。1）一体化方面，依托强大的原料药+制剂一体化优势，公司加快推进“多品种”策略，制剂出口也将初见成效。目前公司每年立项开发的制剂项目达到 25 个，自 26 年开始有望每年获批 15 个以上品种，制剂业务进入发展快车道。2）研发升级方面，公司在技术壁垒更高的改良型新药持续投入，以期实现差异化竞争。借助缓控释制剂、掩味技术以及颗粒流体数字化等三大药

4、物技术平台，有望助力公司制剂业务实现中长期维度的持续成长。原料药业务：先进制造优势显著，有望重回中长期增长。原料药业务：先进制造优势显著，有望重回中长期增长。原料药和中间体业务是公司的业务根基和目前最大的组成部分。1）抗生素类：以头孢、青霉素为代表的抗生素价格或于 25H2-26 年逐步探底后企稳回升。公司通过积极拓展海外客户，全球抗生素市场份额有望持续提升。2）兽药类：以氟苯尼考为核心的兽药业务处在行业出清尾声，一旦价格出现反弹，将带来可观的利润弹性。3）慢病类：以美托洛尔和安非他酮为代表的慢病原料药品种及数量丰富，借助产能和技术优势公司仍在持续扩充慢病原料药的品种管线，保证增长。4）医美类

5、：围绕公司技术端及制造端（生物发酵能力）的两大核心竞争力，公司有望通过多元化的产品布局，以及头部客户的合作不断加深，实现快速增长。看好公司未来成长，给予“强推”评级。看好公司未来成长，给予“强推”评级。公司现已成为全球创新药一站式的CDMO 核心企业，制剂+原料药一体化优势助力公司中长期增长。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为 9.60、12.56 和 16.08 亿元，同比-6.9%、+30.8%和 28.1%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 18、14 和 11 倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及 CDMO 业务有望迎来爆发增长，参考可比公司华海药业、凯莱英

6、和九洲药业估值，给予 2026 年 20 倍 PE，对应目标价为 22 元。首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：风险提示：1、CDMO 订单进度不达预期；2、制剂品种获批进度或放量速度不达预期；3、原料药产品价格下行风险。ReportFinancialIndex主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)12,022 11,266 11,448 13,318 同比增速(%)4.8%-6.3%1.6%16.3%归母净利润(百万)1,031 960 1,256 1,608 同比增速(%)-2.3%-6.9%30.8%28.1%每股盈利(元)0.89