1、化学原料化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 化学原料化学原料 2025 年 07 月 20 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 2025H1 制冷剂企业业绩断层增长，向上趋势仍在延续氟化工行业周报-2025.7.20 制冷剂报价坚挺上行，趋势延续氟化工行业周报-2025.7.6 制冷剂商业模型逐渐定型，行情演绎不断验证，向上趋势延续氟化工行业周报-2025.6.22 聚酯瓶片：本轮扩产周期进入尾声，行业自律有望促聚酯瓶片：本轮扩产周期进入尾声，行业自律有望促进盈利能力向上修复进盈利能力向上修复 化工“反内卷”系列报告（二）化

2、工“反内卷”系列报告（二）金益腾（分析师）金益腾（分析师）龚道琳（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师）蒋跨跃（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522010001 证书编号：S0790523120001 聚酯瓶片需求稳健，全球供需错配促发上一轮（聚酯瓶片需求稳健，全球供需错配促发上一轮（2020-2022 年）瓶片上行周期年）瓶片上行周期 全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势，根据 CCF 数据，2015-2024 年间，全球聚酯瓶片市场需求从 2004 万吨增长至 3435 万吨，CAGR 为 6.2%。2020 年，疫情期间医疗包装、外卖容器需求迅速增

3、长，片材领域对聚酯瓶片的消耗量显著上升，疫情过后国内经济步入复苏轨道，瓶片需求稳步向上，下游也进入补库周期，叠加 2020 年提出的“禁塑令”，多方作用下 2020 年国内聚酯瓶片需求较 2019 年增长 28.9%。出口端，2021 年海外疫情管控率先放松，带动下游消费回温，补库需求高涨，2021 年中国瓶片出口量较 2020 年大幅上升 27%；2022 年，俄乌冲突致使欧洲能源成本上升，欧洲本土瓶片价格上升，中国对欧洲瓶片出口量增长，同时俄罗斯被制裁，中国成为俄罗斯重要的瓶片进口来源，2022 年出口量较 2021年增长 36%。供给端，供给端，2018-2021 年这四年间，年这四年间

4、，中国中国聚酯瓶片聚酯瓶片作为全球瓶片供应作为全球瓶片供应的中坚力量，其的中坚力量，其产能近乎没有扩产，产能近乎没有扩产，2021 年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，价差冲高至缓形成供需错配，价差冲高至 2000 元元/吨左右。全球供需错配促发了上一轮瓶片吨左右。全球供需错配促发了上一轮瓶片上行周期。上行周期。本轮扩产周期进入尾声，行业长期格局存改善预期，盈利能力将底部向上本轮扩产周期进入尾声，行业长期格局存改善预期，盈利能力将底部向上 行业盈利显著性提升的同时，国内瓶片龙头也陆续进行扩产计划，2022 年后瓶片行业进入产能扩张期，这使得国内瓶片产

5、能在全球占比自 2021 年 33.35%提升至 2024 年 47.94%，目前中国瓶片产能稳居世界第一。产能快速扩张的同时，也造成了供给大于求的局面，2024 年国内瓶片产能较 2018 年已实现翻倍，行至行业周期低谷，全行业陷入亏损。目前，我国瓶片主要生产企业有逸盛（590 万吨）、三房巷（500 万吨）、华润材料（330 万吨）、万凯新材（300 万吨）四家企业，CR4为 79%左右。2025 年下半年新投产能仅剩富海 60 万吨和四川五粮液 10 万吨，行业行业产能扩张进入尾声。产能扩张进入尾声。我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点

6、或或已过，我已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。们看好瓶片行业有望迎来底部向上。近期行业联合减产进行中，行业自律行为有望促使价格价差进一步向上修复近期行业联合减产进行中，行业自律行为有望促使价格价差进一步向上修复 行业联合减产“反内卷”正在进行中，将促进价差向上修复。行业联合减产“反内卷”正在进行中，将促进价差向上修复。自 2025 年 6 月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷已下降至 80%左右，行业执行效果良好。与此同时，市场反馈较为迅速，国内瓶片价差已由 6 月下旬的 150-170 元/吨附近回升至 400 元/吨之上。我们认为，随着行业“反内卷”自律