1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email: 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email: 近期研究报告近期研究报告 海外宏观周报：等待更多通胀证据-2025.07.22 宏观观点 稳定币稳定币如何如何影响影响美债需求美债需求和全球货币格局？和全球货币格局？核心观点：核心观点：稳定币作为一种旨在维持价格稳定的加密货币，通过与法定货币、实物资产或其他加密资产挂钩，或借助算法调节机制实现价值锚定。其中，以法币为锚的法币稳定币凭借其稳定性与可

2、信度占据市场主导地位，尤其是挂钩美元的稳定币成为行业主流。近年来，稳定币市场显示出强劲的扩张势头。截至 2025 年 7 月，全球稳定币总市值已达 2600 亿美元，其中美元稳定币占比超过 98%，以 Tether 发行的USDT 和 Circle 发行的 USDC 为首，稳固占据市场主导地位。可以说，当前的稳定币就是一封包着美元的信封，在数字经济中延续了美元的影响力。2025 年 6 月 17 日，美国参议院通过了指导与建立美国稳定币国家创新法案，简称“GENIUS Act（天才法案）”，标志着美国首次为“支付稳定币”建立全面的联邦监管框架。该法案明确要求，只有获得许可的发行主体才能在美国发

3、行美元挂钩稳定币，且必须以1:1 储备支持，储备资产限于美元现金或 93 天内到期的短期美国国债等高流动性资产，并禁止发行人向稳定币持有人支付利息或收益。这一法案为美国国债市场带来新的需求增量，但仅限于短期国债。2024 年期间，主要稳定币发行商 Tether 是所有国家中第七大美国国债买家，超过了加拿大、墨西哥、挪威等诸多经济体。截至 2025年第二季度，Tether 持有的美债总量超过 1200 亿美元，高于德国的1114 亿美元。以 Circle 为例，储备中短债占比约 43%，另有 47%为国债逆回购。这种资金流向短债的倾向，使得稳定币对短期国债市场构成重要支撑。然而，稳定币对长期国债

4、市场的影响微乎其微，可能加剧美债收益率曲线陡峭化。加密货币一开始以去中心化作为核心特点，曾经被认为是中心化的法币体系的对立面。但如今稳定币不仅未削弱美元的全球地位，反而通过提升其使用效率进一步强化了美元的国际货币主导地位。在一些高通胀的发展中国家（如土耳其、阿根廷等），居民通过数字钱包获取美元稳定币，以对抗本币贬值，推动了美元的“数字化渗透”。美元稳定币的主导地位也得益于美元作为全球储备货币的信任基础、强大的流动性和网络效应，以及美国监管的逐步完善，其在跨境支付、DeFi 等场景中几乎无可替代。然而，稳定币对美元的强化并非没有隐忧。2023 年硅谷银行事件中，USDC 曾短暂脱钩，凸显了稳定币

5、对美元金融体系稳健的依赖。此外，稳定币无法解决美国长期债务增加对美元信用的侵蚀。2025 年 5 月，香港金管局通过稳定币条例，标志着香港成为亚洲首个明确提出稳定币法定监管机制的国际金融中心。与美国法案聚焦美元挂钩不同，香港模式允许挂钩多币种，未来可扩展至离岸人发布时间：2025-07-24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 民币（CNH）。当前，在美国自身面临财政赤字高企、政策不确定性上升、全球央行储备中美元下降的背景下，市场对美元的担忧并没有因为稳定币的推出而消失，香港 稳定币条例 为动摇数字美元霸权、建立“多锚定、多结算体系”留下空间。投资建议投资建议：美元稳定币已成为美国短期国债市

6、场的重要参与者，其储备资产高度集中于短债和逆回购，这导致稳定币规模的扩张会结构性增加对短端美债的需求，但难以提供久期需求。结合美联储下半年将进一步降息、美国长期财政赤字问题未得到根本性解决，建议采取“短久期多头+曲线陡峭化”的策略。稳定币的推出提高了货币结算效率，降低了支付成本，能在短期内强化美元资产的地位，但长期来看，美元的强弱仍然主要取决于美国相对于其他非美经济体的经济增长差以及自身的信用风险，稳定币不会实质性改变国际货币体系运行的规律，建议谨慎应对，避免短线炒作。风险提示：风险提示：监管环境变化风险；市场波动和信心风险：加密货币市场剧烈波动或重大负面事件；宏观环境风险：美元稳定币无法脱离