1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.23 高潜赛道，龙头启航高潜赛道，龙头启航 Table_Industry 食品饮料食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 食品饮料成长股业绩验证，白酒板块寻底2025.07.20 食品饮料成长为先，饮料/啤酒结构性繁荣2025.07.13 食品饮料成长为先，阿洛酮糖获批2025.07.06 食品饮料首选饮料及成长2025.06.29 食品饮料白酒仍在寻底，饮料表现稳健2025.06

2、.22 奶酪行业专题报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 证书编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 庞瑜泽(分析师)021-38031037 S0880524010003 陈力宇(分析师)021-38677618 S0880522090005 本报告导读：本报告导读：我国奶酪我国奶酪行业仍处成长期行业仍处成长期，人均消费量较发达国家仍有显著上行空间。人均消费量较发达国家仍有显著上行空间。妙可蓝多立妙可蓝多立足高成长性奶酪赛道，打磨产品延展品类、拓展渠道加速布局，足高成长性

3、奶酪赛道，打磨产品延展品类、拓展渠道加速布局，有望有望打开增长空间。打开增长空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：奶酪赛道长坡厚雪，方兴未艾。国内以儿童奶酪棒为基本盘，多元化品类向全年龄段消费人群拓展。C 端深度渗透，B 端战略布局，叠加国产化替代趋势，驱动龙头业绩增长进入快车道，建议增持：建议增持：妙可蓝多妙可蓝多。奶酪渗透率低，行业空间大。奶酪渗透率低，行业空间大。我国在奶酪消费占比和人均消费量上比日韩英美明显偏低，行业仍处成长期。供给端看，新增企业较少，竞争格局趋于稳定，政策规范有望进一步提升行业集中度。但奶酪自给率仍处于较低水平，本土化产能亟待释放。

4、需求端看，C 端从儿童需求逐步向全年龄段消费人群延伸，餐饮和零食消费场景拓展。以日鉴中，奶酪行业以日鉴中，奶酪行业有望有望长期长期扩容扩容，把握市场机遇、持续消费者教，把握市场机遇、持续消费者教育是龙头重心。育是龙头重心。2024 年中国人均奶酪消费量仅为 0.2kg，相较日本人均 1.8kg 有显著提升空间。参考日本奶酪行业发展史，以世博会、奥运为引，奶酪作为西方饮食文化的一部分在日本普及，又随着平价西餐连锁在日拓展，本土奶酪需求快速提升。在关键扩容拐点，配合积极的市场教育、国际合作、本土化研发，驱动日本奶酪行业持续扩容，奶酪从稀有舶来品演变为国民美食。至 2000 年，日本商超渠道销售的奶

5、酪产品一度占据奶制品总销量的 70%，约 74%的日本消费者表示几乎每个月都要吃一次奶酪。妙可蓝多妙可蓝多龙头龙头优势突出优势突出，预计短期通过整合，预计短期通过整合矩阵渠道矩阵渠道、释放、释放成本红成本红利利，长期通过持续发力深加工，打开增长空间，长期通过持续发力深加工，打开增长空间。目前妙可蓝多市场份额维持领先，通过与蒙牛强强联手、叠加自身创新成长，不断巩固龙头优势。产品上，公司聚焦奶酪主业，产品矩阵不断丰富和优化，C 端奶酪棒稳低温拓常温、不断推出新形态产品，B 端双品牌运作、产品互补，蒙牛奶酪 B 端品牌爱氏晨曦优势产品为稀奶油和黄油，妙可蓝多主品牌 B 端优势产品为马苏里拉、奶酪片、

6、原制奶酪，强化组合协同；渠道上，公司 C 端从以 KA 为主逐步走向多元化，积极布局零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道，B 端扩大与餐饮企业和工业企业合作；运营上，经整合蒙牛奶酪后，公司从上游采购到下游销售，从经营管理到品牌效应，全方位加强协同和相互赋能。我们认为通过加强产品和渠道创新，以及与蒙牛奶酪强化协同，公司净利率未来有望实现较明显提升。长期来看，奶酪加工副产品价值高、应用广，有望通过完善深加工体系，驱动产品创新和业绩增长，同时提升生产效率和盈利水平。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上行、食品安全事件。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of