1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 Jul 2025 霸王茶姬霸王茶姬

2、Chagee Holdings(CHA US)东方茶姬-杯杯皆是茶，杯杯是好茶 Oriental CHAGEE TeaEvery Cup is Tea,Every Cup a Treasure:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$25.02 目标价 US$31.60 市值 US$4.59bn 日交易额(3 个月均值)US$40.33mn 发行股票数目 118.28mn 自由流通股(%)-1 年股价最高最低值 US$35.69-US$24.36 注：现价 U

3、S$25.02 为 2025 年 07 月 22 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-12.1%-19.4%绝对值（美元）-12.1%-19.4%相对 MSCI China-19.0%-32.9%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 12,406 15,114 19,391 24,417 Revenue(+/-)167%22%28%26%Net profit 2,515 2,814 3,572 4,341 Net profit(+/-)174%12%27%22%Dilute

4、d EPS(Rmb)15.15 19.23 23.37 GPM 49.6%53.4%54.9%56.6%ROE 103.0%42.9%31.6%28.4%P/E 12 9 8 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)风起风起云南，吹向全球云南，吹向全球。霸王茶姬于 2017 年创立于茶马古道的发源地云南，秉持着以东方茶，会世界友的理念，致力于以东方茶文化链接世界，传播以茶为核心的生活方式。霸王茶姬要做“三杯茶”，“第一杯茶”是轻乳茶，“第二杯茶”是茶拿铁和纯茶，“第三杯茶”是预制茶饮料。“第一杯茶”方面，截至2025 年

5、 3 月末，霸王茶姬在全球门店总数已达 6681 间，是中国门店规模最大的高端现制茶饮品牌。回顾历史，霸王茶姬之所以能实现迅速扩张，主要原因包括：（1）现制茶饮行业容量大、增速快，新品类和品牌发展互相成就；（2）管理层和投资方理念一致，双向奔赴；（3）聚焦原叶鲜奶茶，采用大爆品战略，提升竞争力；（4）将东方传统审美与时尚潮流融合，打造独具特色的产品符号；（5）1+1+9+N模式确保加盟开店成功率。行业竞争加剧，但“第一杯茶”仍有明显优势行业竞争加剧，但“第一杯茶”仍有明显优势。霸王茶姬大中华区域单店 GMV 自 2022 年起开始快速增长，到 4Q23 最高峰达 57.4万元，超过 1Q22

6、的 4 倍，随后开始逐渐回落，到 4Q24 同比转入下滑。上行阶段，驱动因素除品牌升级、知名度提升、门店面积扩大、高线门店增加等原因外，健康属性是另一关键因素。下行阶段，主要受门店网络的快速扩张的稀释效应以及行业竞争整体加剧影响，但霸王茶姬在轻乳茶赛道仍具有更强的规模优势和品牌力，且通过聚焦和深耕轻乳茶在单品类上获得更强的优势。海外布局加速，做全球性品牌任重道远海外布局加速，做全球性品牌任重道远。自 2019 年 8 月海外首店在马来西亚开业以来，霸王茶姬的全球化之路虽有过坎坷，但仍发展迅速。截止 1Q25，霸王茶姬在海外已开设 169 间门店，其中马来西亚/新加坡/泰国各 157/10/2