复锐医疗科技-港股公司研究报告-能量源医美奠定稳固根基长效肉毒蕴含强劲潜力-250723（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 复锐医疗科技复锐医疗科技(01696.HK)医疗美容医疗美容/美容护理美容护理 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-07-23 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2025/07/22 6 个月目标价（港元）-收盘价（港元）5.35 12 个月股价区间（港元）2.875.35 总市值（百万港元）2,505.64 总股本（百万股）468 A 股（百万股）0 H 股（百万股）468 日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲

2、线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 18%23%65%相对收益 11%7%23%相关报告 香水行业报告：情绪消费催生嗅觉经济，东方香氛重塑市场新格局-20250630 医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续-20250209 Table_Author 证券分析师：李森蔓证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 研究助理：杜磊研究助理：杜磊 执业证书编号：S0550123070006 18959210201 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 能量源能量源医美医美奠定稳固根基，奠定稳固根基，

3、长效长效肉毒肉毒蕴含蕴含强劲潜力强劲潜力 报告摘要报告摘要：复锐医疗科技：复锐医疗科技：能量源医美能量源医美设备为基设备为基，迈向美业多品类迈向美业多品类。公司 2013 年以收购飞顿为起点，在能量源医美业务的基础上，借助复星集团的全球化布局能力，不断丰富业务类型，逐步拓展到医美注射产品、牙科、个人护理等领域，通过市场拓展与并购整合，逐渐构建起多元化的美丽健康生态系统，在全球医美市场的影响力和市场地位日益提升。能量源医美设备：能量源医美设备：多管线多区域全面布局，强研发强渠道赋能成长。多管线多区域全面布局，强研发强渠道赋能成长。2022年全球能量源医美器械销售规模已达 57亿美元，预计 202

4、3-2030 年 CAGR为 13.8%；其中北美为全球主要市场，2022 年规模占全球 35.4%；亚太市场则具有更高的预期市场增速，预计 2023-2030 年复合增速达 15.6%。公司从产品、渠道和研发三方面发力实现全球公司从产品、渠道和研发三方面发力实现全球业务业务的稳步增长：的稳步增长：1 1）产品）产品：公司设备覆盖激光、强脉冲光、射频、超声、等离子和冲击波等多种能量源，多形态产品和手具为机构和消费者提供面部紧致和嫩肤、身体塑形及脱毛等全方位美容需求。2 2）渠道：）渠道：公司通过经销+直营相结合的方式快速打开全球市场，逐步搭建完善的销售网络，截至 2024 年已覆盖超110 个

5、国家和地区。公司近年来制定了经销转直营的长期战略，有望通过深耕当地市场实现产品售价、整体业绩和盈利能力的显著优化。3）研）研发：发：公司持续加大研发投入，保持每年推出 2-3 款新品，每款新品均在技术层面进行显著升级改善，不断优化产品竞争力和保持行业优势地位。长效肉毒素：长效肉毒素：长效肉毒优势明显，有望快速打开市场。长效肉毒优势明显，有望快速打开市场。中国肉毒素渗透率相对国际市场仍有显著提升空间，伴随政策完善、消费教育深入、产品技术迭代以及渠道下沉，行业有望加速发展阶段。长效肉毒达希斐中位维持时间达到 6 个月，最长可达 9 个月，精准解决消费者频繁注射肉毒的困扰，且高端定位为下游医美机构优

6、化客户结构和带动高附加值服务，有望快速获得市场认可。投资建议：投资建议：公司能量源业务短期受到北美高利率环境和亚太等市场战略调整的影响，随外部环境改善和内部战略调整得当，主业将恢复稳健增长。此外长效肉毒达希斐有望在 25-26 年上市销售，显著长效优势叠加高端定位或将快速获得 B 端和 C 端市场认可。预计公司 2025-2027 年营收分别为 3.95/4.68/5.30 亿美元，归母净利润分别为 0.31/0.45/0.57亿美元，对应 PE 分别为 10/7/6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费表现不及预期；地缘政治冲突；新品表现不达预期；业绩预测和估值判断不及预