1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 迈富时迈富时（2556.HK）港股公司覆盖 “算力算力+模型模型+Agent 应用应用”构建构建营销业务营销业务生态闭环生态闭环 投资评级：增持投资评级：增持 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2025-07-21 Table_BaseData 收盘价（港元）53.05 近 12 个月最高/最低（港元）144/32.4 总股本（亿股）2.56 流通股本（亿股）2.56 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）136 流通市值（亿港元）136 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与

2、恒生指数走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.金蝶国际（0268.HK）：AI 赋能云转型，驱动利润释放。2025-03-16 2.行业深度：AI Agent 生态建设提速，B、C 两端价值明确。2025-06-09 主要观点：主要观点：Table_Summary 聚焦聚焦 AI+SaaS 和精准营销细分行业，和精准营销细分行业，经调整净利回正迎来利润释放经调整净利回正迎来利润释放 公司聚焦营销及销售 SaaS 领域，AI 赋能 SaaS 营销业务迎来利润释放

3、机遇，目前公司持续推出 AI-Agentforce 智能体中台、智能体一体机、AI-Agentforce 智能体中台 2.0 等 AI Agent 产品，驱动利润释放成为业绩核心增长点。营业收入从 2020 年 5.28 亿元增长至 2024 年 15.59 亿元，CAGR 达 31.09%，主要驱动因素是 AI+SaaS 业务收入持续增长，用户数量及每用户平均收入上升实现量价齐增；Non-IFRS 经调整净利润从 2020 年-992 万元，到 2024 年回正至 7921 万元。2025 年公司迎来 AI Agent 产品商业化落地新阶段，AI 产品的成功实践以及今年以来AI Agent

4、产品持续推出将提供场景验证。T 云、珍客面对中小及大型企业布局，双轮驱动打造两类增长曲线云、珍客面对中小及大型企业布局，双轮驱动打造两类增长曲线 AI+SaaS 业务两类核心产品 T 云、珍客分别针对 SMB 中小企业客户和KA 大型客户布局，双轮驱动打造第一和第二业务增长曲线。T 云生成高质量营销内容覆盖四大流量生态：搜索生态、短视频生态、自媒体生态、微信生态，助力客户实现营销数字化；珍客赋能品牌大客户精细化管理存量客户，基于企业微信、公众号、视频号、朋友圈和直播打造中国特色私域运营。AI+SaaS 收入从 2021 年 4.38 亿元增长至 2024 年8.42 亿元，CAGR 为 24.

5、29%，收入占比从 2021 年 50%上升至 2024年 54.04%。智能体一体机智能体一体机产品发布，验证产品发布，验证 AI Agent 政府及国央企政府及国央企 AI 商业化商业化需求需求 2025 年 3 月公司发布智能体一体机，提供 AI Agent 在政府及国央企层面商业化场景验证，智能体一体机开拓政府及国央企业务新市场。需求端：需求端：政府及国央企具备强烈的 AI 化需求，信息安全和办公效率提升的需求及纯软件部署难度大提出产品需求；产品端：产品端：智能体一体机内嵌迈富时自主研发的 40+“政务+企业”智能体、AI-Agentforce 智能体中台及智能设备管理软件，将垂直场景

6、智能体模块固化于实体终端，形成覆盖政务+企业双维度智能操作系统。预计 2025 年智能体一体机业务将成为驱动营业收入增长重要因素。“算力“算力+模型模型+Agent 应用”应用”，智能体平台构建营销业务生态闭环智能体平台构建营销业务生态闭环 公司 Marketingforce 智能体平台覆盖营销业务全链路，集合 Tforce 营销大模型和智能体中台构建业务生态闭环。算力层：算力层：平台搭载行业云计算/GPU 集群等技术基础设施，打造底层技术支撑；模型层：模型层：Deepseek持续赋能营销大模型训练，自研 Tforce 营销大模型公域到私域的智能营销链路革新；Agent 应用层：应用层：AI-