1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物医药生物强于大市强于大市维持2025年07月22日（评级）分析师 杨松 SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 曹文清 SAC执业证书编号：S1110523120003联系人 刘一伯 2015-2025，中国创新药投资十年复盘，中国创新药投资十年复盘行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明20152015-20252025，中国创新药投资十年复盘，中国创新药投资十年复盘中国创新药投资十年复盘中国创新药投资十年复盘：（1）政策十年：监管改革重塑产业生态：政策十年：监管改革重

2、塑产业生态：创新药的发展离不开政策扶持。2015年7月22日的临床试验数据自查核查拉开了改革序幕。随后44号文重新定义了新药和仿制药，在中国医药历史上起转折性的意义；2018年后，资本与创新药支持政策共振，推动创新药市场大力发展；2020年后，创新药政策持续升级，在避免内卷的基础上继续对高质量创新药进行持续支持。2024年起，创新药支持上升至国家层面，未来政策确定性有望继续增强。（2）产业十年：从仿制跟随到全球参与：产业十年：从仿制跟随到全球参与：中国创新药从无到有，在数量（临床数量）、质量（FIC临床占比）、技术（同靶点国产分子上市时间）上均有明显突破；完整齐全产业链的加持、CXO的蓬勃发展

3、、明显的工程师红利、基础研究能力提升和研发大力投入，为创新药发展提供热土。产业升级最终反映到出海方面：中国创新药的质量在海外认可度持续提升，在海外上市创新药数量持续提升，出海交易分子的金额持续增长。（3）行情十年：资本周期与价值重构：行情十年：资本周期与价值重构：从持仓情况看，狭义的创新药投资（biotech）自2023年才开始快速发展；回顾过去，2018年前打基础，2019-2021年体现了资本热潮，但更多反应在创新药产业链中；2021年后创新药整体估值重塑。立足当下，新机制、良好数据的分子持续刷新出海金额的上限，中国创新药正式参与到全球更广阔的市场中。（4）展望未来：创新药投资的范式转移展

4、望未来：创新药投资的范式转移：考虑到中国创新药公司深厚的工程化改造能力，高质量的BIC、FIC分子持续涌现，早期数据的质量持续提升，在全球范围内的竞争能力越来越出色。在海外创新药市场规模是国内数倍的情况下，中国创新药的估值主战场有望从国内逐步转向海外。我们认为，未来创新药投资将更注重海外合作、更注重早期数据、更注重平台型公司，AI制药、创新药企盈利、突破性疗法的重要性也有望持续提升。建议关注建议关注：1）全球大单品：百济神州，科伦博泰生物(H)，康方生物(H)，三生制药(H)，百利天恒，新诺威，信达生物（H），石药集团（H），一品红；2）全球 BIC 潜力：益方生物，泽璟制药，歌礼制药(H)，

5、科济药业(H)，再鼎医药（H），和黄医药（H），来凯医药(H)，复宏汉霖(H)，基石药业(H)，苑东生物，汇宇制药，科兴制药；3）国内大单品：艾力斯，信达生物(H)，云顶新耀(H)，翰森制药(H)，恒瑞医药，贝达药业，华领医药(H)，奥赛康，舒泰神，亿帆医药，千红制药，泰恩康；4）资产价值：和铂医药(H)，和誉(H)，来凯医药（H）风险提示：风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险、第三方数据偏差风险目 录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、一、政策十年：监管改革重塑产业生态政策十年：监管改革重塑产业生态二、二、产业十年：从仿制跟随到全球

6、参与产业十年：从仿制跟随到全球参与 三、三、行情十年：资本周期与价值重构行情十年：资本周期与价值重构四、四、展望未来：创新药投资的范式转移展望未来：创新药投资的范式转移 420152015-20252025：创新药十年政策梳理：创新药十年政策梳理资料来源：医药魔方公众号，天风证券研究所201520162015年7月22日“7.22”临床试验数据自查核查，创新药改革启动；8月9日，国务院印发关于改革药品医疗器线审评审批制度的意见创新药定义从“中国新”转变为“全球新”标志性事件20172016年5月26日，国务院办公厅发布关于印发上市许可持有人制度试点方案的通知调动研发机构和科研人员创新积投性医药