1、海外公司深度报告|非必需性消费证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/26公司评级增持（首次）报告日期2025 年 07 月 22 日基础数据基础数据07 月 21 日收盘价（港元）75.75总市值（亿港元）301.54总股本（亿股）3.98来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究相关研究【兴证海外消费】上美股份（02145.HK）聚焦 3 大品类，2025 年仍有望保持双位数收入增长-2025.04.02分析师：宋婧茹分析师：宋婧茹S0190520050002BQI分析师：陈雅雯分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，

2、不可在香港从事受监管的活动。上美股份(02145.HK)国产美妆集团，多品牌多渠道快速成长国产美妆集团，多品牌多渠道快速成长投资要点：投资要点：多多品品牌牌战战略略精精准准覆覆盖盖细细分分市市场场：上美股份通过“2+2+2”品牌战略构建了强大的品牌矩阵，精准覆盖了从大众到高端的多层次消费者需求，产品形式丰富多样。例如，韩束以“科学抗衰”为核心，满足抗衰需求；一叶子主打天然植物护肤；红色小象定位大众母婴护理；newpage 一页专注于中高端敏感肌婴童护理；极方作为中高端头皮洗护品牌，满足不同发质需求；2032 则以科技植萃为核心，提供高性价比的洗护产品。多品牌、多品类、多渠道的布局，增强了上美股

3、份在各细分市场的竞争力，有助于抵御单一品牌或品类的市场风险。大大单单品品策策略略成成功功，高高端端产产品品研研发发推推进进：上美股份已逐步形成打造大单品的能力，如韩束红蛮腰套盒、韩束白蛮腰套盒、韩束美白精华、newpage 安心霜等产品销售额增长迅速，增速均快于公司整体水平。2025 年，X 肽、次抛等产品有望持续放量。上美股份通过自研核心成分提升产品功效以及借助权威 IP 合作等方式，推动品牌高端化。例如，安敏优聚焦敏感肌护理，主打自研专利成分青蒿油 AN+；Newpage 一页采用“医研共创”模式，由儿科专家崔玉涛和科学家黄虎联合创立，专注于婴童敏感肌护理；TAZU 与科学家山田耕作合作研

4、发高端抗衰护肤品牌。高端化有望带动公司利润率提升，2024 年公司净利率为11.8%，较国际美妆集团欧莱雅 2024 年净利率 14.8%以及国内美妆集团巨子生物的 37.2%仍有提升空间。战战略略发发展展抖抖音音渠渠道道，淘淘系系京京东东等等平平台台逐逐步步发发力力：2023-2024 年，上美股份在抖音渠道取得显著成绩，韩束 2024 年 GMV 达 67.49 亿，同比增长 102%，GMV 排名抖音美妆第一。抖音渠道的快速增长带动公司线上自营渠道收入占比快速提升，从 2022 年的 39.6%提升至 2024 年的 78.2%。同时，公司也在均衡发展其他电商渠道，如 2024 年韩束双

5、十一天猫/京东 GMV 增速分别为 57%/115%，淘系、京东等渠道进入较快增速通道。多渠道布局有助于公司扩大市场份额，降低对单一渠道的依赖。首首 次次 覆覆盖盖 给给 予予“增增 持持”评评 级级：我 们预 计 公 司 2025-2027 年 收入 分 别 同比 增 长24.1%/20.8%/20.7%；2025-2027 年经调整净利润分别同比增长 33.8%/21.4%/18.8%。风险提示：1）行业竞争加剧；2）产品开发不可控；3）市场因素不可预期；4）宏观经济因素及消费者行为影响。主要财务指标主要财务指标会计年度2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)会计年度20

6、24A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6,7938,42710,17712,280同比增长(%)同比增长(%)62.124.120.820.7经调整净利润(百万元)经调整净利润(百万元)7961,0661,2941,536同比增长(%)同比增长(%)74.133.821.418.8毛利率(%)毛利率(%)75.275.775.475.7经调整净利率（%）经调整净利率（%）11.712.612.712.5ROE（%）ROE（%）35.932.328.225.1每股收益(元)每股收益(元)1.962.603.163.75数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均