新能源与汽车行业新能源锂电池系列报告之八：三元高镍化大势所趋四个维度考量盈利成本经济性-220518（30页）（30页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三元高镍化大势所趋，四个维度考量盈利成本经济性 -新能源锂电池系列报告之八 Table_IndNameRptType 新能源与汽车新能源与汽车 行业研究/深度报告 行业行业评级：评级：增持增持 报告日期： 2022-05-18 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 主要观点：主要观点： Table_Summary 三元与磷酸铁锂并行发展三元与磷酸铁锂并行发展，高镍化大势所趋，高镍化大势所趋 补贴影响减弱，

2、市场竞争造成了车厂电池厂的合理选择，不同材料特性对应了不同的应用领域，而应用领域发展决定了材料的占比变化，从而磷酸铁锂与高镍三元并行发展。高镍在三元材料内份额从 2019 年12.5%快速提升至 38.3%，核心地位预计将进一步提升。 四个四个维度维度考量高镍，技术壁垒构筑盈利护城河，单位经济性凸显考量高镍，技术壁垒构筑盈利护城河，单位经济性凸显 a. 低钴利于成本管控，高镍利于能量密度； b. 性能优势、 制备壁垒、 资本开支造成了较高吨成本， 同时也决定了高加工费与高毛利：高镍约 3-7pct 毛利优势； c. 近年随原材料成本上涨， 但高镍吨成本较中低镍涨幅较小， 瓦时成本差异逐步收敛，

3、 且形成成本优势： 敏感分析高镍度电成本优势-524 元； d. 等电量与等电池重量综合考量整车成本、 带电量、 重量， 高镍更高的克容量和压实密度，有效降低体积及重量，带来长续航、轻量化； 更进一步伴随行业产能扩张释放、技术工艺优化良率提升、单位产品的营业成本有望继续下降， 高镍正极有望维持较高毛利水平与更经济的瓦时成本， 因此三元正极企业纷纷加大高镍布局， 市场加速向高镍化倾斜。 高镍正极增量空间广阔高镍正极增量空间广阔，三元正极竞争格局持续优化三元正极竞争格局持续优化 新能源汽车高景气度驱动高镍三元市场增量空间广阔，2025 年全球高镍正极需求预计达 156 万吨， 5 年复合增长率 4

4、6%。 正极材料行业快速发展期，技术更迭快、产品多产能扩张谨慎、成本加成定价模式造就了格局较分散，但格局正逐步优化，2018 年 CR3/CR5 分别 31%/48%，2021 年已经分别提至 38%/56%， 结构上一线厂商基本满产满销供不应求，前期低端产能逐步淘汰，行业产能利用率逐步提升。且随着技术稳定、生产工艺成熟、产能释放、客户格局带动，正极集中度提升将是大势所趋， 具备技术、 资源、产能、客户优势的企业将在行业中脱颖而出。 投资建议投资建议：建议关注高镍龙头容百科技，国际化布局领先的当升科技，成本优势显著的长远锂科，一体化布局完备的华友钴业。 风险提示风险提示 新能源汽车发展不及预期

5、；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。 建议关注公司盈利预测建议关注公司盈利预测及估值及估值： 公司名称公司名称 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 容百科技容百科技 19.93 30.22 40.63 21 14 10 无评级 当升科技当升科技* 15.61 22.9 26.27 19 13 11 买入 长远锂科长远锂科* 12.9 19.46 19.8 21 14 14 买入 华友钴业华友钴业 57.34 77.28 108.57 18 14

6、 10 无评级 资料来源：*为华安证券研究所预测，其他为 wind 一致预期 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.回暖趋势已现， 磷酸铁锂春天到新能源锂电池系列报告之二磷酸铁锂2020-9-15 2. 从供需探讨磷酸铁锂变化发展新能源锂电池系列报告之三2021-1-5 3. 锂电正极高镍三元与磷酸铁锂两翼齐飞新能源锂电池系列报告之四2021-1-18 4.钠电定位储能及铅酸替代，锂电仍为主流新能源锂电池系列报告之五2021-5-24 5石墨化缺口仍在， 工艺迭代及一体化布局重塑负极格局新能源锂电池系列报告之六2022-3-8 6. 锂行业深度报告之锂复盘展望与全球供需