1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华新水泥华新水泥(6655 HK/600801 CH)港股通港股通 全全球化布局加速球化布局加速，一体化战略拓展，一体化战略拓展 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 6655 HK 600801 CH 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：13.25 人民币：人民币：17.71 方晏荷方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 王玺杰王玺杰 研究员 SAC No.S0570524110

2、002 +(86)755 8249 2388 黄颖黄颖 研究员 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 樊星辰樊星辰 研究员 SAC No.S0570525040003 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)6655 HK 600801 CH 目标价 13.25 17.71 收盘价(截至 7 月 18 日)10.02 13.10 市值(百万)20,832 27,235 6 个月平均日成交额(百万)11.85 128.85 52 周价格范围 6.31-11.40 10.10-15.20

3、BVPS 14.66 14.66 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)34,217 36,733 39,663 41,282+/-%1.36 7.35 7.98 4.08 归属母公司净利润(百万)2,416 2,562 3,116 3,413+/-%(12.52)6.04 21.61 9.55 EPS(最新摊薄)1.16 1.23 1.50 1.64 ROE(%)8.16 8.24 9.46 9.73 PE(倍)11.27 10.63 8.74 7.98 P

4、B(倍)0.90 0.85 0.80 0.75 EV EBITDA(倍)2.08 2.07 1.75 1.34 股息率(%)3.51 3.76 4.58 5.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 21 日中国内地/中国香港 水泥水泥 公司是国内水泥企业的出海先锋，我们认为公司全球化布局持续深化，并通过收购巴西骨料项目将一体化战略拓展至全球，我们看好海外业务和非水泥业务的扩张带动公司规模和盈利进一步增长，A/H 均维持“买入”。国内水泥国内水泥行业产能出清待加码行业产能出清待加码，公司公司成本和技术优势突出成本和技术优势突出 我们认为当前国内水泥行业处在整体需求下滑而产能

5、出清仍待加码的阶段，但公司具备三大核心看点：1）深耕长江经济带和西部开发重点区域，雅鲁藏布江下游水电工程及三峡水运新通道等重大项目有望支持区域需求；2）原料自供比例高，25 年以来煤炭价格同比明显下降，成本端改善趋势明显；3）能效及环保工艺行业领先。据公司年报，24 年公司国内熟料综合能耗94.03kgce/t，吨熟料温室气体排放强度 809kg/t，均领先于同行业。随着水泥行业环保及排放要求趋严，公司在能效及环保上的优势有望逐步体现。海外并购扩张提速，收入和盈利占比持续提升海外并购扩张提速，收入和盈利占比持续提升 近年来公司海外水泥业务加速扩张，海外水泥产能由 18 年的 390 万吨增长至

6、 24 年的 2370 万吨，CAGR 达 35.1%。同时，非洲水泥销量占比提升带动公司海外水泥单价提升，据公司业绩演示材料，18-24 年公司境外 EBITDA由 5.8 亿元增长至 23.7 亿元，CAGR 达 26.4%，境外 EBITDA 占比由 6.3%持续提升至 27.2%，我们预计境外业务收入和利润占比有望进一步提升。全产业链一体化战略持续推进，骨料规模和区位优势显著全产业链一体化战略持续推进，骨料规模和区位优势显著 16-24 年公司非水泥熟料业务收入由 16.1 亿元持续增长至 154.3 亿元，收入和毛利占比由 11.9%/13.6%提升至 45.1%/48.0%，其中骨