【公司研究】通策医疗-口腔医疗服务方兴未艾品牌医院锦绣前程-20200206[20页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 通策医疗通策医疗（600763） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 92.25 元 目标目标价格价格 111.1 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 320.64 流通A 股股本(百万股) 320.64 A 股总市值(百万元) 29,579.04 流通A 股市值(百万元) 29,579.04 每股净资产(元) 5.40 资产负债率(%) 26.00 一年内最高/最低(元) 118.30/52.8

2、7 作者作者 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 口腔医疗口腔医疗服务方兴未艾，服务方兴未艾，品牌品牌医院医院锦绣前程锦绣前程 口腔医疗服务需求端旺盛，优质赛道中的稀缺标的口腔医疗服务需求端旺盛，优质赛道中的稀缺标的 随着生活习惯的变化以及消费能力的提升， 口腔问题得到更多居民的重视，口腔医 院就诊人次不断提升，2006-2018 年口腔医院入院人次年复合增长率为 11.12%。在 牙科患病率、以及老龄化程度提升的背景下，口腔医疗在种植、正畸等方面的需求 还将进一步提升，2018 年预计我国口腔医疗服务市

3、场达到 960 亿，维持稳步的增 长。 口腔医疗服务属于消费级医疗服务， 我们认为口腔医疗服务未来的渗透率提升 空间较大， 行业具备长期增长动力。 通策医疗是 A 股第一家以口腔连锁服务为主的 上市公司， 旗下“杭州口腔医院”的品牌力强， 在浙江省拥有较强的口碑。 在管理上， 公司以医生、以患者为核心，建立了稳定的经营管理体系，我们认为其在口腔医疗 服赛道中，是相对稀缺的优质标的，未来成长空间大。 省内口腔医院龙头地位稳固，省内口腔医院龙头地位稳固，“区域总院区域总院+分院分院”模式推动发展模式推动发展 受益行业的稳步发展，公司自身经营也保持了稳步增长，2014-2018 年公司收入 CAGR

4、 为 27.86%，归母净利润 CAGR 达 18.92%。2018 年加权 ROE 水平为 28.66%， 属于医疗服务第一梯队， 保持了较高的盈利能力。 作为浙江省内的口腔医疗服务龙 头， 公司浙江省内的收入超过 90%， 主要为杭口贡献， 随着新杭口的产能逐步释放， 杭口有望继续保持稳步发展，龙头地位牢固。另一方面公司通过“区域总院+分院” 的模式拓宽覆盖人群，提升品牌影响力，“总院”在技术、人才、口碑等多方面都具 备优势，能对患者形成较好的黏性，“分院”的优势在于能增加患者覆盖量，拓宽患 者群体，做好中端以及基础业务，并能为总院实现导流，”总院+分院“模式的助力 公司实现医疗效率的放大

5、，提升竞争护城河。 蒲公英计划蒲公英计划+种植计划推动扩张，对接高校资源打造核心竞争实力种植计划推动扩张，对接高校资源打造核心竞争实力 2018 年底公司推出“蒲公英计划”与“种植计划” ， “蒲公英计划”通过在浙江省 内其他地区签约分院的方式， 致力于提升公司在浙江省的市场份额，进一步巩固在 浙江省内的市场地位； 而种植计划的推出， 则进一步优化了公司内部医生体系的运 作能力，加快了年轻医生的培育周期，从而进一步丰富自身的医疗资源。而在医疗 资源方面，公司不但重视已有医生的培养，同时也积极对接高校资源，通过与高校 共建合作等方式，提升医疗实力，同时培养自身医疗人才。医疗人才为医疗服务机 构最

6、重要的“资源”有助于进一步增强公司的核心竞争力。 估值估值与评级与评级 口腔医疗服务市场空间大， 未来有望持续受益健康意识提升与老龄化程度提升带来 的需求释放；另一方面公司医生与医院物理面积能满足需求，行业口碑牢固，在口 腔医疗服务领域有望维持继续的高增长态势， 我们预计 2019-2021 年公司实现归母 净利润 4.78/6.49/8.51 亿元，对应 EPS 为 1.49/2.02/2.65 元/股；给予 2020 年 55X， 对应目标价 111.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：省外医院拓展不及预期，市场竞争加剧，医疗事故以及纠纷、 行业政策风险、蒲公英计划推进不