1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 时代天使（时代天使（06699.HK）国产隐形正畸龙头国产隐形正畸龙头，出海打开成长，出海打开成长天花板天花板 先发优势铸就产品、渠道、品牌优势，国产隐形矫治龙头强者恒强先发优势铸就产品、渠道、品牌优势，国产隐形矫治龙头强者恒强。时代天使成立于 2003 年，是隐形矫治器国产龙头。背靠深耕口腔产业链的松柏集团，公司加速布局海外市场，业务涵盖欧洲、中东及非洲、亚太、北美及南美地区的 50 多个国家。公司拥有较为完善的产品矩阵，已上市经典版、冠军版、COMFOS、儿童版四款产品，可充分满足不同消

2、费者多元化的消费需求。公司通过直销+经销模式建立了完善且均衡的营销渠道，以 712 小时的服务和平均 8.5 个工作日的交付周期获得了客户的高度认可，2023 年公司在国内的市场份额达 42%，始终保持较为领先的市场地位。百亿隐形正畸市场稳健扩容，国内双寡头格局稳固。百亿隐形正畸市场稳健扩容，国内双寡头格局稳固。根据灼识咨询数据，2023年中国隐形正畸市场规模达 130 亿元，考虑总体正畸案例数中隐形正畸占比仅为 14.3%，渗透率提升有望驱动隐形矫治市场持续增长，预计 2030 年市场规模将达到 320 亿元，2023-2030 年 CAGR 为 13.73%。国内隐形正畸市场集中度较高，2

3、022 年时代天使以 41.70%的市占率位居第一，隐适美以 31.8%的份额位居第二，公司在国内市场的领先地位较为稳固。全球隐形正畸市场则呈现一超多强的局面，2023 年隐适美以 64%的市占率稳居全球第一，时代天使的全球市占率仅为 4%，公司在海外市场仍有较大的发展空间。坚定推进全球化组织坚定推进全球化组织+本土化布局战略，本土化布局战略，布局布局海外市场打开成长边界。海外市场打开成长边界。2022年公司正式启动全球化业务，以本土化深耕与投资收购结合的方式加速推进海外业务布局，2022 年公司收购巴西领先的正畸产品制造商 Aditek 51%的股权，加速开拓巴西正畸市场及潜在的南美其他新兴

4、市场。同时，公司在美国、欧洲和澳大利亚相继建立子公司，本土化布局顺利推进。2023-2024 年公司分别实现海外案例数 3.30 万例和 14.07 万例，2024 年海外案例数占比已达39.15%。2025 年公司宣布建设美国威斯康星州基地，并在巴西扩产能，打造全球供应链体系，全球服务能力有望进一步提升。拥抱数智化变革，拥抱数智化变革，多维度筑牢多维度筑牢核心竞争优势。核心竞争优势。公司积极研发多种数智化技术与数据平台，多维度构筑核心竞争力。iOrtho：可为牙科医生提供包括订单管理、矫治方案的审阅和批准、信息收集和传输等各种服务，帮助提升牙科医生效率。2025 年 1 月 iOrtho A

5、pp 国际版正式上线，进一步赋能全球终端医生。Make It：基于海量亚洲人口腔数据库开发，与所有主流口内扫描仪均具备兼容性，可快速呈现预期的模拟矫正结果。具备数智化能力的产品充分赋能医生，提升用户体验，多维度筑牢了公司的竞争优势。盈利预测与估值：盈利预测与估值：考虑海外市场高速成长，预计 2025-2027 年公司营收分别为 3.18、3.74、4.45 亿美元，分别同比增长 18.1%、17.8%、18.8%；归母净利润分别为 0.13、0.22、0.33 亿美元，分别同比增长 4.4%、71.6%、51.4%。2025-2027 年 P/E 分别为 92、54、36，首次覆盖，给予“买入

6、”评级。风险提示：风险提示：海外市场开拓不及预期、国内下沉市场扩张不及预期，市场竞争加剧风险，数据滞后风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 医疗美容 07 月 17 日收盘价（港元）53.65 总市值（百万港元）9,161.39 总股本（百万股）170.76 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）0.57 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 杨芳杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱： 分析师分析师 王震王震 执业证书编号：S0680525040002 邮箱