1、敃券研究报告|首次覆盖报告 请请仔仔细细阅读阅读本本报告报告末末页声页声明明 gszqdatemark 苏博特（苏博特（603916.SH）混混凝凝土外土外加加剂龙剂龙头头，基，基建建保障保障中中期确期确定定性性 混凝土外加剂龙头，混凝土外加剂龙头，业业绩绩底部回升底部回升。苏博特主营混凝土外加剂的研发、生产和销售，在江苏、四川、天津、新疆、广东、广西等地建有生产基地，2024 年受行业竞争以及减值影响，公司收入 35.6 亿元，同比下降0.75%，归母净利润 1.0 亿元，同比下降 40.2%，2025 年 Q1 在大型基建项目拉动下，公司实现收入 6.8 亿元，同比增长 17.8%，归母净

2、利润 0.2 亿元，同比增长 15.4%，业绩底部回升。基建托底需求，基建托底需求，供给加速供给加速出清出清。地产表现疲软，2024 年规模以上混凝土产量 24.9 亿立方米，同比下滑 10.1%。2025 年的地产数据仍在下行，外加剂需求仍在收缩中，基建起重要托底作用，部分对冲了地产带来的需求下滑，根据钢联数据，上半年重点项目水泥直供量略有提升，供给端在市场化推动下陆续出清，参考 Wind 企业库数据，已有接近60%的外加剂企业退出，产能持续出清中。大大型基建型基建拉动拉动需求需求公司公司发货发货端改善端改善，利，利润率有润率有望修复望修复，经营，经营质量质量持续持续优化优化。1）公司双院士

3、坐镇，技术领先，参与三峡工程、白鹤滩水电站、川藏铁路、田湾核电站等重大工程，积累坚实口碑与客户基础。在基建需求拉动下，公司发货量自 2024 年二季度同比转正，未来 2-3 年将迎川藏铁路、滇藏铁路、新藏铁路、雅下水电站等基建高峰，发货端有望持续提升，伴随规模效应释放，成本费用优化将驱动利润率改善。2）功能性材料高增放量，2024 年收入 6.7 亿元，同比增长 29.5%，毛利率30.5%；检测业务保持稳健，2024年收入7.71亿元，同比增长0.5%，净利润 1.58 亿元，净利率达 20.4%，经营活动现金流量 1.35 亿元，对公司利润、现金流形成有益补充。3）公司应收账款减值高峰已过

4、，回款持续加强，2024 年经营活动现金流量净额 5.8 亿元，同比增长57.0%，截至 2025 年 Q1 末，公司整体带息债务 23.9 亿元，现金类资产合计 16.0 亿元，合并口径银行授信 45.29 亿元，未使用余额为 32.81亿元，备用流动性充足。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司为减水剂行业龙头，技术底蕴深厚，参与大量重点工程建设，客户认可度高，同时通过功能性材料和检测业务增厚收入、业绩，在基建需求拉动下，公司减水剂发货端已开始复苏，同时成本持续优化，利润率有望迎来改善。预计公司 2025-2027 年营收分别为 38.0 亿元、42.6 亿元、46.7 亿元，归母净

5、利润分别为 1.59 亿元、2.04 亿元、2.46 亿元，三年业绩增速 24.4%，对应 PE 分别为 26X、20X、17X，首次覆盖给予“增持”评级。风风险险提提示：示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 化学制品 07 月 17 日收盘价（元）9.55 总市值（百万元）4,131.46 总股本（百万股）432.61 其中自由流通股（%）97.16 30 日日均成交量（百万股）6.72 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业敃书编号：S0680522050001 邮箱： 分析师

6、分析师 张润张润 执业敃书编号：S0680524110002 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,582 3,555 3,799 4,261 4,669 增长率 yoy（%）-3.6-0.7 6.8 12.2 9.6 归母净利润（百万元）160 96 159 204 246 增长率 yoy（%）-44.3-40.2 65.8 28.6 20.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.37 0.22 0.37 0.47 0.57 净资产收益率（%）3.8 2.2 3.7 4.6 5.3 P/E（倍）25.7 43.