1、1贵金属系列专题：供给收缩及情绪轮动下铂的配置价值凸显贵金属系列专题：供给收缩及情绪轮动下铂的配置价值凸显证券研究报告证券研究报告分析师：许勇其分析师：许勇其职业证书编号：职业证书编号：S0010522080002S0010522080002分析师：黄玺分析师：黄玺职业证书编号：职业证书编号：S0010524060001 S0010524060001 20252025年年7 7月月1 18 8日日2核心观点核心观点 铂市场结构性短缺：南非供给收缩铂市场结构性短缺：南非供给收缩，汽车需求托底汽车需求托底，氢能氢能、首饰贡献增量首饰贡献增量。全球铂市场面临结构性短缺，核心矛盾在于供给端高度依赖南非

2、（2024年产量占比超过70%），但资本开支缩减与回收低迷导致供应持续收缩（2015-2025年CAGR为-1%），需求端由汽车尾气催化剂（2024年占比43%）刚性托底，插电混动车快速增长仍需PGM催化剂，氢能产业与黄金替代（金价高企推动铂饰消费）提供弹性增长。避险资金涌入避险资金涌入+供应扰动不断供应扰动不断，铂价持续上行铂价持续上行。地缘政治冲突不断，铂金融属性强化吸引避险资金流入，叠加供应扰动催化，根据世界铂金协会，南非矿区强降雨引发洪水、南非与津巴布韦冶炼产能利用率低迷、北美地区矿山重组等因素影响下25Q1铂矿山供应量同比下降13%（-11.7万盎司）。金铂比历史高位体现市场对于铂金

3、价值的低估，可能吸引价值投资，但铂金近期价格已连续上涨，后续仍看市场共识，共识强化则价值中枢具备持续上行空间，铂金的价值起伏很大程度上依赖市场情绪的博弈。投资建议：投资建议：供给端，短期南非减产引起供应波动当前库存低位，中长期看资本开支低迷导致供应收缩、供应集中度高面临一定风险。在需求端，传统工业需求相对稳定，插电混动车（PHEV）快速增长仍需PGM催化剂；金价高企在珠宝领域推动铂金替代，建议把握“资源+技术”主线，关注相关公司。风险提示：风险提示：需求不及预期；供给超预期；全球贸易环境不确定性等3目录目录0101铂金属特性与产业链结构铂金属特性与产业链结构02供需矛盾凸显，结构性短缺加剧03

4、避险资金涌入+供应扰动不断，铂价持续上行04核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材4铂金属密度大、熔点高，具备催化特性铂金属密度大、熔点高，具备催化特性 铂族金属包括铂铂族金属包括铂、钯钯、铑铑、钇钇、钌钌、锇等锇等。铂族金属具备熔点高、强度大等特点，铂具有优良的热电稳定性、高温抗氧化性和抗腐蚀性能，铂和钯对气体有很强的吸附力，一定体积的钯常温下能吸收比它本身大900倍甚至2800倍的氢气。铂族金属一般以铜、镍、铁伴生矿的形式存在，化学性质不活泼，同时由于铂和钯对气体有很强的吸附能力，因此具备优良的催化特性。应用方面，铂广泛应用于汽车尾气催化剂、首饰、电子元器件、化工催化剂等领域。铂产业链铂产

5、业链资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所贵金属性能对比贵金属性能对比5目录目录01铂金属特性与产业链结构0202供需矛盾凸显供需矛盾凸显，结构性短缺加剧结构性短缺加剧03避险资金涌入+供应扰动不断，铂价持续上行04核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材6南非,88.73%美国,1.15%俄罗斯,7.75%加拿大,0.44%其他,1.93%南非,70.59%美国,1.18%加拿大,3.06%俄罗斯,10.59%津巴布韦,11.18%其他,3.41%资料来源：美国地质调查局，iFinD，华安证券研究所资源相对集中，供应增量有限资源相对集中，供应增量有限

6、铂矿供给相对集中铂矿供给相对集中，南非产量占南非产量占7 7成成。2024年全球铂矿产量170吨，其中南非产量120吨，占全球的70.6%，从储量来看，2023年全球铂族金属储量7.1万吨，其中南非储量占比达到88.73%。资本开支缩减资本开支缩减，供给有所下滑：供给有所下滑：过去十几年铂价相对较低，铂矿项目资本开支缩减、回收积极性低迷，根据世界铂金投资协会(WPIC)的信息，矿商在2024年进行资产重组并削减资本支出，预计2025年铂金总供应量将跌破700万盎司，2015-2025年CAGR为-1%。20242024年铂矿产量分布年铂矿产量分布20232023年铂族金属储量分布年铂族金属储量