1、福田汽车福田汽车(600166)(600166)公司公司深度报告深度报告波折后再迈进，新时代波折后再迈进，新时代创新周期创新周期评级：买入(上调)证券研究报告2025年07月20日商用车戴畅(证券分析师)徐鸣爽(联系人)S0350523120004S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M福田汽车8.6%16.7%13.4%沪深3004.7%7.6%15.3%最近一年走势相关报告福田汽车（600166）公司动态研究：2025Q1业绩超预期，有望逐步进入利润释放周期（增持）*商用车*戴畅2025-05-07福田汽车（600166）公司动态研究：2025Q1

2、卡车销量同比增速显著优于行业，海外+新能源双轮驱动有望实现新增长（增持）*商用车*戴畅2025-04-21-13%-6%1%9%16%23%2024/07/222024/10/202025/01/182025/04/182025/07/17福田汽车沪深300市场数据2025/07/18当前价格（元）2.7952周价格区间（元）2.22-3.08总市值（百万）22,089.55流通市值（百万）18,103.83总股本（万股）791,740.04流通股本（万股）648,882.89日均成交额（百万）233.96近一月换手（%）1.34 yXwVoXgU9UpOoM6MdN9PoMqQsQsPiNr

3、RrOiNmOqR7NqRrRxNoPsONZpOzQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要本篇报告解决了以下核心问题：本篇报告解决了以下核心问题：1、福田汽车的业务、福田汽车的业务/利润构成及历史复盘：一条与传统国企不尽相同的中国商用车发展道路；利润构成及历史复盘：一条与传统国企不尽相同的中国商用车发展道路；2、福田汽车中长期、福田汽车中长期的战略变化；的战略变化；3.福田汽车中短期有四重向好的经营变化。福田汽车中短期有四重向好的经营变化。公司复盘：与传统国有汽车企业不尽相同的发展之路。公司复盘：与传统国有汽车企业不尽相同的发展之路。主要有三个特点：1.机制更灵活，公司历

4、任董事长、总经理均由内部培养，作为“新型国企”，践行自主性、现代化管理运营；2.技术与运作更具外源性，由于成立时间相对短，根基相对较浅，历史上福田汽车的技术与运作相对更具外源性：外采的潍柴、法士特、玉柴等以及后续成立的合联营公司福田康明斯、福田戴姆勒、采埃孚福田等，借助外部技术和资源得以快速进步发展，但也容易导致自主性不足；3.其战略更具发散性、产品更具广度，公司历史上多次采用扩张与试探的战略进入新业务，快速扩大规模，迈向新台阶，目前仍是商用车全系产品，历史上成功的案例是轻卡业务与欧曼重卡业务，但也可能会失去聚焦造成损失。中长期发展战略：公司业务愈发聚焦、技术平台自主性增强。中长期发展战略：公

5、司业务愈发聚焦、技术平台自主性增强。公司历史上战略发散性和产品外源性阶段性帮助公司实现规模的快速扩张，但超出能力范围的扩张也使得公司遭遇了波折（乘用车扩张和高端重卡扩张）。未来展望，随着乘用车业务剥离，公司后续愈发聚焦经验上擅长的商用车业务，且出口与新能源的产业机会也有利于公司实现进一步以我为主（公司积极构建自主技术、产品平台，如爱易科与卡文），持续实现价值增长。中期业务经营：中期业务经营：2025年及之后公司四项积极经营变化逐步演绎。年及之后公司四项积极经营变化逐步演绎。1）短期内利润表受福田戴姆勒影响程度或较低，公司在福田戴姆勒的长期股权投资账面余额已于2024年末清零，短期内利润表或不受

6、福田戴姆勒影响；2）重卡出口2025年快速增长提供盈利弹性（非俄地区主要由于中低端产品完善、战略聚焦与渠道优势增长显著）；3)出口+新能源双轮驱动轻型车业务盈利增长，公司轻型车在国内是龙头，在海外也深耕多年，海外轻型车盈利能力更强。另一方面，放量+供应链整合有望使新能源轻型车扭亏为盈，提升轻型车业务盈利中枢；4）重型动力总成业务（福田康明斯+采埃孚福田）有望随国内重卡贝塔提升（叠加重卡以旧换新）而稳定增长。投资建议：中长期战略更加聚焦投资建议：中长期战略更加聚焦+自主研发，中短期四重经营性向好自主研发，中短期四重经营性向好。我们认为公司中长期战略向业务愈发聚焦、技术平台自主性增强转变，中短期戴