1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国黄金国际中国黄金国际（02099）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 07 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 原材料业/一般金属及矿石 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 68.45 港元 目标目标价格价格 91.4 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)396.41 港股总市值(百万港元)27,134.52 每股净资产(港元)36.37 资产负债率(%)38.12 一年内最高/最低(港元)76.30/28.00 作者作者 刘奕町刘奕町 分析师 SA

2、C 执业证书编号：S1110523050001 曾先毅曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 金铜金铜双擎，涅槃重生双擎，涅槃重生 央企控股的金铜平台央企控股的金铜平台，坐拥优质资源坐拥优质资源 中国黄金国际资源有限公司是中国黄金集团的海外上市旗舰企业，专注于黄金和铜等矿产资源的勘探、开采和开发。作为中国黄金集团旗下唯一的海外上市平台，公司依托集团强大的资源与技术支持，形成以甲玛铜金矿和长山壕金矿为核心的业务布局，经营规模和市场地位稳居行业前列。长山壕矿长山壕矿稳健，稳健，甲玛矿甲玛矿增储扩产增储扩产，产量增长

3、潜力充沛产量增长潜力充沛 长山壕矿预计贡献稳定产量。长山壕矿拥有黄金资源量158.57吨，储量为15.02吨（截至 2024 年），储采比 4.4 年。尽管逐步接近矿山寿命末期，公司通过边坡治理、优化生产工艺和加强管理，2024年仍实现黄金产量约 3.4吨，销售收入为2.47亿美元。未来计划将产量维持在2.4-2.6吨，并展现出一定增量潜力。甲玛矿“三步走”规划赋能，有望提产 50%+。甲玛矿主产铜、金、银等多金属，拥有铜储量207.5万吨、金储量55.7 吨（截至2024年底），以 25 年产量指引为基准（2.225 吨黄金，6.5 万吨铜），甲玛矿的黄金储采比为 25.03年，铜储采比为

4、31.9 年，其资源量与储量表现出较高的开发潜力。2023年甲玛矿因尾矿库事故停产后，于 2024 年 5 月逐步恢复至 3.4 万吨/日采选量。未来计划通过三期尾矿库建设（2027年投产）+采矿许可证扩容+周边勘探开发“三步走”规划，进一步提升产能至5 万吨/日及以上，较现有产能提产 50%+。金铜金铜供需改善与宏观利好供需改善与宏观利好，共促企业共促企业价值提升价值提升 黄金方面，美元信用弱化仍是金价上行的主推动力。近期美国信用评级下调+大规模财政支出法案推出+日美国债拍卖遇冷，反映出美国松散的财政纪律增加了市场的担忧。在当前高通胀+高利率+高债务的组合下，对私营部门的挤出效应或将使美国“

5、硬数据”逐渐恶化。目前美元与美债收益率初现分化趋势，市场对于 MMT 的持续性担忧加重或将进一步弱化美元，而各国央行持续增持黄金以分散美元风险，进一步支撑金价。2024年COMEX 黄金价格上涨27.08%，预计2025年在通胀与债务货币化风险等多重因素推动下，金价将继续保持上行。铜行业：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移。供给端，铜矿资本开支下行&资源贫化塑造供应硬约束，近年来成本曲线不断抬升，冶炼端或将受原料紧缺制约，矿端紧张通过大幅下行的加工费传导至冶炼端，长单和现货亏损已成为行业现状，铜供给预期偏紧。需求端，我们认为前期回落的铜价或已消化相对悲观的需求预期，下游消费在铜价回调的带动下有望增

6、长；中长期维度，传统需求在电网投资托底等作用下韧性仍存，叠加新兴需求高速增长，铜需求有望持续提升。供需偏紧格局下，铜价中枢预计将稳步上行。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预测 2025-2027 年公司归母净利润为 3.06/3.62/5.04 亿美元，yoy+388%/+18%/+39%；以美元汇率 7.2 折人民币，对应归母净利润为22.0/26.0/36.3 亿元。当前市值（截至 2025 年 7 月 17 日）对应 PE 为11.3/9.6/6.9X。公司主业为黄金&铜开采，我们综合选取金、铜行业可比公司，计算 2025 年平均 PE 为 15X。参考可比公司平均估值水平，取