【公司研究】太阳纸业-短、中期景气拐点已现中长期成长可期-20200611[22页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 9.65 元 目标价格（人民币） ：12.61-12.61 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 25.91 已上市流通 A股(亿股) 25.51 总市值(亿元) 250.07 年内股价最高最低(元) 9.65/8.12 沪深 300 指数 4040 中小板综 10581 相关报告相关报告 1.1Q 业绩大幅增长，2Q 景气将有所回 落-1Q 业绩大幅增长，2Q. ，2020.5.1 2.Q4 环比继续改善，广西项目意义重 大-Q4 环比继续改善，广 西项. ， 2020.4.21 3.单季度盈利环比改善，年内木浆自给 率 还 将 提 升

2、- 太 阳 纸 业2019. ， 2019.8.28 姜浩姜浩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520040003 短、中期景气拐点已现，中长期成长可期短、中期景气拐点已现，中长期成长可期 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,768 22,763 23,400 27,579 31,626 营业收入增长率 15.21% 4.57% 2.80% 17.86% 14.67% 归母净利润(百万元) 2,238 2,178 2,335 2,813 3,362 归母净利润增长率 10.54

3、% -2.66% 7.18% 20.50% 19.51% 摊薄每股收益(元) 0.863 0.840 0.901 1.086 1.297 每股经营性现金流净额 1.73 1.81 1.94 2.06 2.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.80% 14.93% 14.83% 16.14% 17.29% P/E 6.60 11.71 10.65 8.83 7.39 P/B 1.18 1.75 1.58 1.43 1.28 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 三十年深耕造纸主业穿越多轮周期，横向扩品类三十年深耕造纸主业穿越多轮周期，横向扩品类+纵向产业链延伸，成就全纵向产业链延

4、伸，成就全 球造纸球造纸 50 强。强。30 余年来，公司立足造纸业，凭借管理层长远的战略眼光、 优秀的管理与执行能力，通过横向的品类扩张与向上游林、浆产业链的战略 布局，打造出造纸产能近 400 万吨，制浆产能超过 250 万吨。待广西北海 350 万吨项目投产，公司将迈入千万量级序列，成为全球的造纸龙头。 短期看，文化纸景气度处于底部，景气度短期看，文化纸景气度处于底部，景气度已经开始已经开始回暖。回暖。受国内外疫情影 响，2020 年 3 月以来，文化纸价格持续下跌，但近期，在浆价下跌的背景 下，纸价仍然走势稳定并已开始略微反弹，行业开工率亦已有提升迹象，无 论从纸价还是吨纸盈利角度看，

5、文化纸行业景气拐点已现。展望下半年，秋 季开学的教辅教材备货，以及传统四季度的消费旺季，都预示着下半年行业 的需求将环比改善，更为重要的是，国内宏观经济正逐渐恢复，且海外方 面，船运的恢复以及欧美国家复工复产的推进，对文化纸尤其铜版纸的出口 修复，也起到积极作用。我们看好下半年国内文化纸景气回暖的趋势。 中长期看，中长期看，2020-2021 年文化纸供需格局年文化纸供需格局将保持良性的水平将保持良性的水平。首先，2019 年以来国内造纸产业固定资产投资呈现减少的态势，2019 年固定资产投资 完成额增速为-11.4%，2020 年 1-4 月增速为-24.2%。这表明未来 2-3 年国 内造

6、纸行业新增产能较少，进一步统计具体纸种扩产的数据，2020-2021 年 国内造纸新增产能以箱板瓦楞为主，文化纸新增产能仅占 6.3%，我们认为 供给增量能够得到有效消化，因此预计未来 2-3 年文化纸行业供求关系将保 持良性水平。 老挝老挝&北海项目北海项目加快公司从周期股向成长股进化的步伐加快公司从周期股向成长股进化的步伐。受益于老挝和 北海项目的布局，2019 年公司文化纸自供浆比例为 50.8%，预计 2023 年公 司自供浆比例将提升至 78%。公司箱板瓦楞纸国内产能部分的原料自给率亦 将因老挝 40 万吨再生浆产能的投放，而提升 33%。老挝和北海项目将进一 步强化公司成本领先战略