1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0707 月月 1616 日日 合康新能合康新能(300048.SZ)(300048.SZ)公司深度分析公司深度分析 美的赋能，聚焦能源，踏浪前行美的赋能，聚焦能源，踏浪前行 证券研究报告证券研究报告 输变电设备输变电设备 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 7.617.61 元元 股价股价 (2025(2025-0707-15)15)6.216.21 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)6,945.82 流通市值流通市值(百万元百万元)6

2、,940.77 总股本总股本(百万股百万股)1,118.49 流通股本流通股本(百万股百万股)1,117.68 1212 个月价格区间个月价格区间 4.17/6.24 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 6.5 16.9 21.5 绝对收益绝对收益 10.5 23.7 37.1 汪磊汪磊 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 卢璇卢璇 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 相关报告相关报告 多轮业务整合轻装上阵，多轮业务整合轻装上阵，聚焦新能源与变频器业务聚焦新能源

3、与变频器业务，2 2024024 年实年实现扭亏现扭亏：公司前身北京合康亿盛科技有限公司创建于 2003 年，主攻高压变频器。2020 年美的集团通过下属子公司美的暖通收购公司，公司成为美的集团旗下新能源业务发展平台，2021 年公司对 11 家子公司进行剥离或注销，聚焦新能源与变频器业务发展。公司新能源业务涵盖绿色能源解决方案、户用储能及光伏并网逆变器两大领域，2024 年实现收入 39.15 亿元，同比增长 512.04%，占营业收入比重达 81.98%。变频器业务方面，公司在以高压变频器为主的工业传动领域深耕多年，稳居国内高压变频器品牌第一梯队，整体稳健。随着光伏 EPC 规模的迅速扩大

4、，公司近年收入高增，2024 年，受益于光伏 EPC 业务的持续高增、高压变频器业务盈利能力回暖、以及费用的有效管控，公司利润扭亏为盈。背靠美的集团，新能源业务有望快速发展：背靠美的集团，新能源业务有望快速发展：户储与光伏逆变器业务上，近年来，在鼓励政策与经济性驱动下，海外户储需求提升，2024 年全球户储累计装机量为 51GWh，同比增长48%，新增装机超过 16GWh。公司重产品研发，打造了第一代自研户储单相一体机、第一代自研三相堆叠一体机系列产品，并正式面向市场量产。公司瞄准海外市场，产品获国际最高安全等级认证。同时，公司控股股东美的集团在品牌、渠道、供应链、制造等方面有望为公司带来强有

5、力的赋能，助力公司持续夯实产业基础，降低运营成本，提升价值链运营效率，快速把握全球客户商机。在品牌方面，公司获得美的集团的品牌授权，凭借品牌的知名度与信誉，有利于迅速赢得客户信任，减少市场推广初期的信任成本。在销售渠道方面，公司与美的集团楼宇科技事业部就热泵海外销售渠道展开协同合作，户用储能产品可与美的集团热泵产品配套销售，同时利用其技术支持优势，助力公司的户储产品快速触达目标客户群体。光伏 EPC 业务上，美的集团自身具备较多的分布式光伏安装需求；同时公司可协同美的集团的上下游供应链客户体系资源，开发工商业光伏 EPC 客户。虚拟电厂方面，公司针对“531”新政后光伏 EPC 行业的盈利模式

6、转型需求，发布虚拟电厂聚合平台，已在华东、华南等五大区域完成售电资质申请，并在部分省份取得突破，虚拟电厂商业化运营蓄势待发。紧抓新能源全面入市机遇，布局虚拟电厂蓄势待发：紧抓新能源全面入市机遇，布局虚拟电厂蓄势待发：“136 号文”后，新能源项目的收益模式从过去的固定电价转向市场化定价，倒逼企业从“规模化扩展”转向“精细化运营”，企业需要参与电力交易、调度、储能协同等复杂运营，对管理水平和信息化能-10%0%10%20%30%2024-072024-112025-032025-06合康新能合康新能沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析