1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.16 锡牛或将启，布局迎时机锡牛或将启，布局迎时机 Table_Industry 有色金属有色金属 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 其他小金属 增持 Table_Report 相关报告相关报告 有色金属宏观情绪催化，商品价格再反弹2025.07.12 有色金属【国泰海通】钴锂金属行业周报07122025.07.12 有色金属美关税扰动再起，或加剧金属价格波动2025

2、.07.07 有色金属“反内卷”加持，阶段企稳可期2025.07.06 有色金属【国泰海通】钴锂金属行业周报07052025.07.06 锡行业深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 证书编号 于嘉懿(分析师)021-38038404 S0880522080001 刘小华(分析师)021-38038434 S0880523120003 本报告导读：本报告导读：全球锡矿品位下降、成本中枢上移，而宏观环境逐渐改善、需求预期向好，在供给全球锡矿品位下降、成本中枢上移，而宏观环境逐渐改善、需求预期向好，在供给偏紧背景下，矿山的挺价意愿及能力上升。且随着海内外货币逐步宽松，资产价格偏紧背

3、景下，矿山的挺价意愿及能力上升。且随着海内外货币逐步宽松，资产价格有望迎来分母端利好，锡价中枢或持续抬升，建议布局手握优质资源的龙头企业有望迎来分母端利好，锡价中枢或持续抬升，建议布局手握优质资源的龙头企业。投资要点：投资要点：Table_Summary 锡锡价中枢有望抬升，布局手握优质资源的龙头企业价中枢有望抬升，布局手握优质资源的龙头企业。随着全球锡矿品位下滑，供给边际增量有限，且成本中枢上移；而需求端在人工智能发展、消费电子回暖背景下，有望维持较高景气度。供给偏紧的趋势下，叠加全球锡资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升，锡价易涨难跌。此外，宏观方面，在海内外货币政策逐渐宽松的背景下

4、，资产价格有望迎来分母端利好，同时需求预期也将持续改善，锡价中枢有望持续抬升。推荐推荐标的：标的：锡业股份，兴业银锡，相关标的：相关标的：华锡有色。供给扰动持续，供给扰动持续，矿端矿端增量有限。增量有限。随着全球锡矿山品位逐渐下降，锡矿成本中枢抬升，据 ITA，2022 年锡矿完全成本 90%分位线约为25581 美元/吨，至 2027 年或抬升至 33800 美元/吨。其中缅甸等地矿山位于成本曲线右侧。在目前 LME 锡价水平，且缅甸出口锡矿需征收 30%实物税下，缅甸矿山的复产较缓慢。此外，非洲及南美洲部分国家，政治格局有待稳定，供给扰动时有发生，在较长时期内，全球锡矿边际增量的释放或不及

5、预期，我们预计 2025 年锡矿产量或为 30 万吨，同比+2%。而再生锡面临废料和合适原料供应有限的挑战，增幅较小。综上预计整体锡供给为 38 万吨，同比+2%。下游行业高景气，带动需求增量下游行业高景气，带动需求增量。下游消费中锡焊料占比约 56%，随着 AI 应用的落地，消费电子产品不断创新升级，全球半导体周期企稳向好态势明确，有望带动焊料需求快速释放。同时，据 ITA，全球光伏焊料仅占锡焊料产量的 20%左右，光伏景气度下行对锡总体需求影响有限。此外，锡化工需求稳定，镀锡板出口高增，欧美电网升级或拉动铜锡合金需求。我们预计 2025 年全球精锡供应存在0.83 万吨缺口，供需矛盾凸显。

6、目前全球和国内库存虽有累库迹象，但总体库存水平相较 24 年下降较大，位于历史中等水平，支撑价格上行。全球货币环境宽松，利好锡价。全球货币环境宽松，利好锡价。2025 年 5 月美国 PCE 同比录得2.34%，通胀水平逐步向 2%的目标值靠拢。就业数据方面，虽然 6月新增非农就业人数 14.7 万人，失业率 4.1%，但据经济日报，美国就业市场隐含潜在风险，后续季节性因素消退，以及特朗普关税政策影响下，或对就业数据构成下行风险。据芝商所 Fed Watch 工具，市场预期 2025 年 9 月美联储有望再度开启降息，资产价格迎来“分母端”利好。此外，随着全球流动性逐步宽松，市场对于终端需求的