1、 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/23 table_page 中山中山公司公司深度深度报告报告 分析师：分析师：王曦王曦 执业证书编号执业证书编号:S0290522090001S0290522090001 电话：电话：(0755)829603030755)82960303 邮箱：邮箱： 总股本(亿股)5.74 资产负债率(%)54.26 每股净资产(元)2.75 市盈率(倍)111.99 12 个月内最高/最低价 6.19/4.02 table_stockTrend 研究研究要点：要点：公司引入国资新股东后，实施了多次回购与员工持股计划，加强了战略性投入。药品制造业

2、务是公司营收的核心，营收占比持续接近八成，对公司整体收入影响显著，主要产品为中药饮片和中药口服液。公司 2019 年至 2024 年间表现总体稳健，五年复合年增长率（CAGR）达到 8.2%。公司口服液产品覆盖面广，双黄连产品突出。产品系列覆盖呼吸系统、心脑血管、消化系统、神经系统、生殖系统等多个治疗领域和中老年、妇科、儿科等应用领域，主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。2024 年药品制剂业务受行业相关政策对产品销售的影响，营业收入和营业成本同比下降，毛利率基本持平。公司中药饮片相关业务主要依托两个子公司发展：桐君堂药业有限公司、河南

3、桐君堂道地药材有限公司。相关业务主要产品为中药饮片，也向上游中药材种植、下游中药煎药服务等渗透。2025 年 1 季度，中药饮片业务营收约占总营收 56.09%，毛利率也有所改善。公司药品研发服务业务由子公司新领先负责开展。新领先位列“中国医药研发公司五十强企业”，专注为客户提供综合性医药技术研发服务。根据2024 年年报显示，公司合同签订量同比增长 11%，受托和自主立项的研发项目中，新增 58 项注册申报、32 项药品生产批件、17 项药品通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。风险提示：风险提示：行业竞争格局加剧风险；原材料成本波动风险；集采降价超预期风险；新业务拓展不及预期风险；研发不

4、及预期风险。20202020 20202121 20202222 20202323 20202424 20202525Q1Q1 营业收入(百万)141709.73 160451.69 196069.43 206990.87 194142.01 32327.42 同比增速(%)8.03 13.23 22.2 5.57-6.21 净利润(百万)2759.58 677.86-7571.59 4482.93 5349.55 263.11 同比增速(%)-35.17-75.44-1216.98 159.17 19.33 毛利率(%)26.45 28.86 24.08 27.28 25.59 26.81

5、每股收益(元)67.98 183.79-46.17-109.29 32.68 33.71 ROE(%)2.01 0.36-4.59 2.76 3.21 PE(倍)67.98 183.79-46.17-109.29 32.68 33.71 相关研究报告相关研究报告 股价走势股价走势 公司基本数据公司基本数据 20252025 年年 0707 月月 1010 日日 医药生物医药生物 证券研究报告公司证券研究报告公司研究研究报告报告 太龙药业太龙药业 (600(600222222)多元化多元化业务未来可期业务未来可期 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/23 table_pa

6、ge 中山中山公司公司深度深度报告报告 正文目录正文目录 1.1.引入国资大股东，开展多元化业务引入国资大股东，开展多元化业务.3 1.1.公司股权变更引入国资股东.3 1.2.公司围绕三大核心开展业务.5 1.3.Q1 业绩受集采窗口影响.7 2.2.口服液产品集采中标口服液产品集采中标.8 2.1.总部核心业务，持续巩固优势.8 2.2.收入出现波动.13 3.3.饮片业务继续扩张饮片业务继续扩张.14 3.1.桐君堂为经典中药品牌.14 3.2.通过集采扩张业务.15 3.3.饮片业务毛利率改善.17 4.4.公司公司 CXOCXO 业务毛利维持高位业务毛利维持高位.18 4.1.CXO