1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 战略再聚焦，高端化、全国化加快突破 今世缘(603369)分析判断分析判断:渠道、组织不断升级，渠道、组织不断升级，配合后百亿战略落地配合后百亿战略落地 公司早期以团购模式起家，后及时推进渠道扁平化，至今基本形成了“1+1+N”终端协销、直分销结合的渠道模式，渠道网络已下沉至乡镇一级，终端掌控延伸到门店。2023 年，公司提出省内稳固拓展大本营，不断突破天花板，聚力打造一批样板县区，实现县级市场覆盖率 95%。2022 年，新董事长推动营销体制改革，成立国缘 V 系事业部、国缘事业部、今世缘事业部、高沟销售公司“三部一司”，实现了以品牌品类为区隔的团队划

2、分，专人专事、品牌运作效率得以提升。国缘国缘 V V 系有望提速成长，结构天花板突破系有望提速成长，结构天花板突破 近年来，名酒纷纷加大高线次高端价位带布局，如低度国窖、低度五粮液、青花 26 等，有望共同做大 600-700 元价位带。国缘 V 系重新上市至今已有六到七年时间，其中 V3 定价位于大单品四开之上，拥有较好的升级基础，经过多年开发与培育，国缘 V3 已完成江苏省内全面布局，在 700 元价格带形成了良好的消费群体基础，在团购、零售渠道口碑优势明显，实现了连续快速增长，未来有望随价位带扩容提速增长。跟随长三角一体化战略，跟随长三角一体化战略，省外开拓渐入佳境省外开拓渐入佳境 公司

3、自上市以来即谋划全国化，经过多年摸索，目前已形成一套较为成熟的打法，2020 年随国家大战略同步提出“长三角一体化”，百亿之后出省的决心和条件也较以往更坚定更坚实，品牌、区域策略、资源投入也更聚焦，组织团队在内部调拨的基础上，考虑引入当地优秀人才，为省外拓展注入当地资源。24 年，公司提出“三年不盈利，三年 30 亿”的省外目标，25 年提出确保省外收入增速快于省内，体现了公司加快出省的决心和信心。投资建议投资建议 根据行业及公司经营状况，我们下调此前盈利预测，25-27年营业总收入由126.06/134.00/139.63 亿元下调至121.99/128.78/134.24 亿元，分别同比+

4、5.7%/+5.6%/+4.2%；25-27 年 EPS 由 2.93/3.14/3.34 元下调至 2.79/2.96/3.15 元。2025年 7 月 11 日收盘价 39.48 元/股，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 省内竞争加剧的风险；行业进一步下行的风险；消费税落地的风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)10,100 11,546 12,199 12,878 13,424 评级及

5、分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：买入 目标价格：目标价格：最新收盘价：39.48 Table_Basedata 股票代码：股票代码：603369 52 周最高价/最低价：57.36/35.35 总市值总市值(亿亿)492.24 自由流通市值(亿)492.24 自由流通股数(百万)1,246.80 Table_Pic 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：分析师：郭辉分析师：郭辉 邮箱： SAC NO：S1120524120002 联系电话：分析师：沈嘉雯分析师：沈嘉雯 邮箱： SAC NO：S11205240700

6、01 联系电话：分析师：王厚分析师：王厚 邮箱： SAC NO：S1120525070002 联系电话：相关研究相关研究 1.【华西食饮】今世缘年报及一季报点评：25 年经营战略延续，收入目标 5-12%2025.05.06 2.【华西食饮】今世缘点评：目标兼具务实与进取，坚持精耕攀顶不动摇 2024.12.11 3.【华西食饮】今世缘三季报点评：追求良性主动降速，经营层面维持稳健-26%-16%-6%3%13%23%2024/072024/102025/012025/042025/07相对股价%今世缘沪深300Table_Date 2025 年 07 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研