1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 14 Jul 2025 锦欣生殖锦欣生殖

2、Jinxin Fertility(1951 HK)更新报告：晚育、中美政策红利有望改善需求和支付端 Delayed Childbearing and China,U.S.Policy Benefits are Expected to Improve Demand and Payment Capacity Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$3.03 目标价 HK$3.69 HTI ESG 3.9-3.2-3.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix fo

3、r ESG comments)市值 HK$8.36bn/US$1.06bn 日交易额(3 个月均值)US$25.79mn 发行股票数目 2,758mn 自由流通股(%)81%1 年股价最高最低值 HK$4.42-HK$2.17 注：现价 HK$3.03 为 2025 年 07 月 11 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-1.6%-9.0%13.5%绝对值（美元）-1.6%-10.0%12.9%相对 MSCI China-0.4%-20.5%-15.0%Table_Profit Rmb mn Dec-23A Dec-24A Dec-25E Dec-26E

4、 Revenue 2,789 2,812 2,991 3,258 Revenue(+/-)18%1%6%9%Net profit 471 416 420 465 Net profit(+/-)193%-21%13%14%Diluted EPS(Rmb)0.13 0.10 0.12 0.13 GPM 42.1%39.1%37.6%38.0%ROE 3.4%2.6%2.9%3.2%P/E 22 28 22 20 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)国内辅助生殖需求国内辅助生殖需求有望有望迎迎来来拐点，政策红利逐步释放。拐

5、点，政策红利逐步释放。中国平均生育年龄已接近 30 岁，高龄产妇占比持续提升，对辅助生殖技术需求显著增加。2023-2025 年辅助生殖纳入医保从区域试点扩展至全国，政策落地后需求释放可期。同时，我们认为行业供给侧格局趋稳，牌照发放收紧，公司作为民营辅助生殖龙头，有望通过三代试管婴儿牌照等技术优势和案例积累，优先承接增量需求。海外业务增长强劲，政策利好加码。海外业务增长强劲，政策利好加码。公司的美国业务为海外核心，2024 年取卵周期约 4,548 例，同比增长 18.2%。截至 2024 年底，公司美国医生团队已扩充至 23 人，计划 2027 年达 40 人，医生产能释放将推动业务放量。同

6、时，2024 年美国加州出台“辅助生殖福利保障”新政，要求团体商保覆盖 IVF 等治疗，公司业务主要在西海岸，将直接受益于政策带来的需求增长。盈利韧性凸显，成本控制成效显著。盈利韧性凸显，成本控制成效显著。2024 年公司国内业务毛利率约 27.6%，在行业承压下保持韧性；经调整净利润 4.2 亿元，利润率 14.8%，较 2022 年疫情期逐步恢复。过去 2 年公司销售和管理费率持续优化至 22.5%，降本增效有效缓解海外业务利润端压力。随着国内政策红利释放及海外医生成熟度提升，我们预计公司 2025-2026 年净利润增速逐步回升。盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司 2025-20