【公司研究】四方达-研发驱动良性循环~超硬复合材料领军者成长开启-20200401[33页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 研发驱动研发驱动、良性循环、良性循环超硬超硬复合复合材料材料领军者成长开启领军者成长开启 报告摘要报告摘要： 国内国内超硬超硬复合复合材料材料领军者领军者， 高毛利高毛利 PDC 放量带动公司业绩大增放量带动公司业绩大增：公 司主要从事超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售，产品包括 油气开采类 PDC（俗称“石油片” ） 、煤田及矿山用金刚石复合片等。 公司公司整体通过研发整体通过研发驱动，背靠产驱动，背靠产业集业集群，通过优秀的公司管理，群，通过优秀的公司管理，在在 高端石油片等领域逐步完成进口替代高端石油片等领域逐步完成进口替代，打开了广阔的成长空间。打

2、开了广阔的成长空间。目 前石油片为主要业务，2019 年油气开采类 PDC 营收达到 3.03 亿元， 同比增长 70%；毛利率达到 72%，增加了 8.42%，整体带动公司业 绩大增2019年全年公司净利润达到1.17亿元， 同比增长81.11%。 大客户战略实施卓有成效大客户战略实施卓有成效、国内外国内外共发力共发力、ROE明显提升明显提升：打铁还 需自身硬，在经年累月研发的基础上，PX 系列等异形齿打破国内高 端齿以进口为主的竞争格局，结合着结合着 2018 年以来年以来，公司推行，公司推行的的“大大 客户客户”战略战略，国内国内外外销售局面迅速销售局面迅速打开打开，公司 ROE 水平进

3、一步增长 至近十年来最高水平2019 年达到 13%。 周期性弱于周期性弱于油服油服，公公司司内生性内生性成长成长有望持续有望持续。我们认为，公司的成 长性的核心在于持续的研发投入，高性能高性能新产品新产品的持续产出弱化了的持续产出弱化了 公司的周期性公司的周期性，强化了长期成长逻辑，强化了长期成长逻辑：中长期来看，国内三桶油加 大资本开支保障了对石油片的总体需求，高端齿逐步的进口替代不 仅在国内打开了销量，国外市场上也有明显的竞争优势。原油价格原油价格 的大幅下跌我们理解对公司影响偏中性的大幅下跌我们理解对公司影响偏中性。业务层面上，随着 2019 年 资产减值风险的释放，公司成长确定性更强

4、。 盈利预测盈利预测:由于原油价格大幅下跌超预期，调整 2020-2021 年归母净 利润 1.68/2.07（原值为 2.14/2.56）亿元，新增 2022 年为 2.41 亿元， 对应 EPS 分别为 0.33/0.42/0.49 元， PE 分别为 17/14/12 倍， 给予 2020 年 25X，调整目标价为 8.50 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场拓展不及预期、原油需求大幅下滑 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 377 501 577 654 748 (+/-)% 19.78% 3

5、3.05% 15.16% 13.27% 14.46% 归属母公司归属母公司净利润净利润 65 117 168 207 240 (+/-)% 4.87% 81.11% 43.89% 23.05% 16.03% 每股收益（元）每股收益（元） 0.13 0.24 0.34 0.42 0.48 市盈率市盈率 30.93 25.43 17.26 14.02 12.09 市净率市净率 2.36 3.25 2.70 2.26 1.91 净资产收益率净资产收益率(%) 7.64% 12.78% 15.64% 16.14% 15.77% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

6、 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 500 496 496 496 496 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/3/30 6 个月目标价（元） 8.50 收盘价（元） 5.86 12 个月股价区间 （元） 3.987.87 总市值（百万元） 2,904 总股本（百万股） 496 A股（百万股） 496 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 11 历史收益率曲线 -17% -3% 11% 25% 39% 53% 2019/42019/72019/102020/1 四方达沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -2% 24% 相对收益