【公司研究】太阳纸业-盈利底部已现降本增利再启程-20200609[16页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司研究 2020 年 06 月 09 日 太阳纸业太阳纸业（002078.SZ） 盈利底部已现，降盈利底部已现，降本增利再启程本增利再启程 近期文化纸行业边际改善近期文化纸行业边际改善。5 月份文化纸开始进入去库阶段，由于 4 月文化纸价格降至历史低位，并且低于部分中小厂现金成本，5 月份开始出现中小厂停产现象。5 月中旬开始，国内学校逐步复课，文化纸产业链最终端的印刷厂开始复工，成品纸库存逐步从上游向最下游转移。5 月文化纸价格开始企稳，6 月纸价开始向上修复，双胶纸/铜版纸开始提价，分别提价 50/60至 5375/5170 元/吨。 下半年文化纸价格有望逐步修复下半

2、年文化纸价格有望逐步修复。考虑到铜版纸转产， 预计铜版纸供求已逐步趋向平衡。双胶纸需求主要为教材及社会书籍出版印刷，疫情并不会导致这类需求消失，伴随学生复课双胶纸需求将逐步修复。2021 年建党百年庆预计将继续增加党政书籍印刷需求，这部分书籍招标预计于 2020 年 9 月份开始，有望对双胶纸需求形成支撑。 近期禁废立法通过，公司包装纸成本锁定近期禁废立法通过，公司包装纸成本锁定。4 月 29 日十三届人大常委会审议通过了修订后的固体废物污染环境防治法，自 2020 年 9 月 1 日起施行，明确“国家逐步实现固体废物零进口”。禁废政策出台前，国内 40%左右的废纸依赖进口，未来可能出现原材料

3、短缺，国废价格剧烈波动的情况。公司研发多种替代废纸原材料，包括半化学浆 50 万吨于 2018 年投产、老挝的 40 万吨废纸浆于 2019 年投产、20 万吨本色针叶浆于 2020 年投产，锁定公司包装纸 60%的成本。 中长期看公司具备成本端核心竞争力，掌握最上游原材料资源中长期看公司具备成本端核心竞争力，掌握最上游原材料资源。公司 2008年在老挝布局林浆纸一体化基地，育苗、教化当地农民合作、完善基础设施等，耗费 10 年时间，投资超过 10 亿美元，2018 年初现“雏形”，2019 年林地可供开采。纵观造纸巨头企业 APP 和国际纸业等均实现林浆纸一体化布局，从最源头木材进行掌控。太

4、阳领导层具备战略性眼光，十年前已卡位东南亚基地，有望成为国内下一个升起的巨头新星，林浆纸一体化带来公司的成本端改善将逐步兑现到业绩中。 公司为造纸行业中具备成长属性标的， 林浆纸一体化布局增强原材料把控能公司为造纸行业中具备成长属性标的， 林浆纸一体化布局增强原材料把控能力，成本结构向上改善优化，盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。力，成本结构向上改善优化，盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。我们预计公司 20202022 年实现归母净利润 18.02/25.28/30.08 亿元，同比变动-17.3%/40.2%/19.0%，对应 PE 13.6X/9.7X/8.2X。 风险提示风险提示

5、： 疫情持续蔓延、 需求修复不及预期、 纸价波动、 溶解浆价格波动、原材料价格波动、项目建设不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 21,768 22,763 22,891 28,287 34,669 增长率 yoy（%） 15.2 4.6 0.6 23.6 22.6 归母净利润（百万元） 2,238 2,178 1,802 2,528 3,008 增长率 yoy（%） 10.5 -2.7 -17.3 40.2 19.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.86 0.84 0.70 0.98 1.16 净资产收益率（%） 17.

6、8 14.9 11.2 13.7 14.2 P/E（倍） 11.0 11.3 13.6 9.7 8.2 P/B（倍） 2.0 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 造纸 前次评级 买入 最新收盘价 9.59 总市值(百万元) 24,851.59 总股本(百万股) 2,591.41 其中自由流通股(%) 99.17 30 日日均成交量(百万股) 19.10 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 严大林严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱： 研究助理研究助理 黄莎黄莎 邮箱： 相关研究相关研究 1、