【公司研究】斯达半导-新股报告：快速崛起的国内IGBT领军者-20200302[27页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 02 日 斯达半导（斯达半导（603290.SH） 电子电子/半导体半导体 快速崛起的快速崛起的国内国内 IGBT 行业行业领军者领军者 斯达半导新股报告斯达半导新股报告 首次覆盖报告首次覆盖报告 吴吉森（分析师）吴吉森（分析师） 曾萌（联系人）曾萌（联系人） 021-68865595 证书编号：S0280518110002 021-68865882 证书编号：S0280119060015 国内国内 IGBT 龙头龙头快速崛起快速崛起，首次覆盖，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级给予“强烈推荐”评级 斯达半导作为国内 IGBT 领军企业，主要经营以

2、IGBT 为主的功率半导体芯 片和模块的设计研发和生产，技术和规模领先，是全球前十大 IGBT 模块供 应商。我们认为国内 IGBT 市场前景不断向好，未来新能源汽车和变频家电 市场快速增长将助推 IGBT 市场爆发，在半导体国产化加速背景下，公司作 为国内 IGBT 行业龙头将充分受益。预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 分别为 1.17/1.87/2.59 亿元，对应 EPS 分别为 0.73/1.17/1.62 元/股，对应 PE 估值分别为 140/87/63 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 受益于受益于新能源和变频家电等市场爆发新能源和变频家电等市场爆发，国内国内

3、IGBT 市场持续快速增长市场持续快速增长 IGBT 是能源变化和传输的核心器件，下游应用非常广泛。传统工业控制和 电源行业受益于高能耗行业的节能改造进程，未来市场有望稳步增长；新兴 市场方面，受益于国家政策推动，新能源汽车长期增长趋势确定，市场空间 广阔。此外，作为全球最大的家电消费和生产国家，节能环保政策推动着变 频白色家电快速崛起，光伏、风电等新能源市场处于爆发期的前夜，未来高 速增长可期。我们认为受益于下游行业增长推动， 未来 IGBT 市场规模将 快速增长。根据集邦咨询数据，受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增 加， 2025 年中国 IGBT 市场规模将达到 522 亿人民币，

4、复合增长率达 19.11%。 强化新业务布局，产能扩张强化新业务布局，产能扩张+产品结构改善，公司产品结构改善，公司未来成长可期未来成长可期 公司 IGBT 下游主要分布在工业控制及电源、 新能源和变频白色家电等市场， 目前下游行业景气度高，IPO 募投新能源汽车和变频家电市场 IGBT 两大市 场是公司未来的主要动力来源。目前全球 IGBT 市场被英飞凌、三菱等国外 巨头主导，国内 90%市场 IGBT 依赖进口。IGBT 属于典型的资本密集型行 业，壁垒较高，公司作为 IGBT 行业龙头，与国外公司相比公司具有成本、 服务优势，与国内公司相比，公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发 芯占

5、比已超过 50%，未来有望持续提升，我们认为公司综合竞争优势明显， 在半导体国产化加速大背景下，将充分受益于下游行业大发展。 风险风险提示提示：竞争加剧产品价格下降幅度过大；新能源汽车发展不及预期 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 438 675 813 1,068 1,376 增长率(%) 45.7 54.2 20.3 31.5 28.8 净利润(百万元) 53 97 117 187 259 增长率(%) 145.6 83.5 20.9 59.7 38.6 毛利率(%) 30.6 29.4 31.2

6、 32.9 33.6 净利率(%) 12.0 14.3 14.4 17.5 18.8 ROE(%) 15.1 22.4 21.4 25.9 26.7 EPS(摊薄/元) 0.33 0.60 0.73 1.17 1.62 P/E(倍) 309.8 168.8 139.6 87.4 63.1 P/B(倍) 47.6 37.6 30.2 22.7 16.9 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.02.28 收盘价(元)： 102.08 一年最低/最高(元)： 15.29/102.08 总股本(亿股)： 1.6 总市值(亿元)： 163.33 流通股本(亿股)：