【公司研究】太阳纸业-公司深度报告：多元布局穿越周期成本优势铸造壁垒-20200309[30页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/造纸轻工造纸轻工/纸产品与林产品纸产品与林产品 证券研究报告 太阳纸业太阳纸业（002078）公司深度报告公司深度报告 2020 年 03 月 09 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 06 日收盘价 （元） 10.52 52 周股价波动（元） 6.06-10.64 总股本/流通 A 股（百万股） 2592/2570 总市值/流通市值（百万元） 23145/22950 相关研究相关研究 Table_Repo

2、rtInfo Q2 盈利边际改善，期待旺季需求回暖 2019.08.30 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.5 -3.7 3.7 相对涨幅（%） -4.7 -4.2 1.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析师:赵洋 Tel:(021)23154126 Email: 证书:S0850517100001 多元布局穿越周期，成本优势铸造壁垒多元布局穿越周期，成本优势铸造壁垒 Table_Sum

3、mary 投资要点：投资要点： 穿越周期的造纸成长典范：穿越周期的造纸成长典范：公司主要从事机制纸、木浆、纸制品、纸板等生 产和销售，作为文化纸行业龙头，在过去造纸行业周期里，公司持续保持业 绩稳定和增长， 2014-2018 年公司收入增长复合增长率为 20.1%，净利率复 合增长率为 42.3%，实现周期穿越的业绩增长。 造纸行业已进入企稳造纸行业已进入企稳态势：态势： 在 2018 年造纸行业需求增速放缓之后 2019 年纸 价提价落实情况已更加顺利，并且造纸行业营收增速呈现触底企稳的态势， 展望 2020 年， 我们预计造纸行业仍将保持回升态势，ROE 也有望实现提升。 成本优势凸显，

4、成本优势凸显，管理优异叠加原材料布局已构建明显护城河：管理优异叠加原材料布局已构建明显护城河：公司近年来持 续向上游木浆领域延伸加强原材料供应优势，纸浆自给率接近 50%；并且考 虑到老挝基地享有税收优惠，未来有望进一步加强太阳纸业的原材料优势和 成本生产管理能力。 多元化产品结构，进军包装纸领域：多元化产品结构，进军包装纸领域：公司在维持文化纸龙头地位的同时积极 向包装用纸领域发展，目前已拥有 160 万吨产能，并且通过木屑浆、本色浆 和废纸浆的布局，加强了原材料的成本优势和供应能力，未来随着老挝 80 万 吨高档包装纸项目顺利投产，有望带来新的增长动力。 新建项目基地奠定未来新建项目基地奠

5、定未来中长中长期发展期发展：在造纸行业景气度持续回升的背景下， 公司凭借明显的低成本生产优势，根据我们测算，2025 年公司浆纸产能有望 超过 1000 万吨，迎来新一轮产能投放带来的成长期。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为国内文化纸领军企业，盈利能力出众，业绩长期 稳健增长，产品结构合理，抗周期能力强，我们预计公司 19-21 年归母净利 润分别为 21.4 亿元、 24.2 亿元、 29.8 亿元， 同比增长-4.5%、 13.1%、 23.1%， 截止 3 月 6 日股价对应 20 年 PE 为 11 倍， 我们给予公司 20 年 1215 倍 PE 估值，合理价值区间为 11

6、.1613.95 元，给予“优大于市”评级。 风险提示：风险提示：新增项目达产时间不及预期；行业景气度下滑；原材料价格波动 风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 18894.29 21768.40 22555.80 24775.96 28408.81 (+/-)YoY(%) 30.71% 15.21% 3.62% 9.84% 14.66% 净利润(百万元) 2024.23 2237.61 2138.01 2418.73 2976.57 (+/-)YoY(%) 91.55% 1