新强联-业绩持续快速增长风电大型化趋势下最受益标的-220516（34页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新强联（300850） 业绩持续快速增长，业绩持续快速增长，风电大型化风电大型化趋势下最受趋势下最受益标的益标的 2022 年年 05 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄瑞连黄瑞连 执业证书：S0600520080001 股价走势股价走势 市场

2、数据市场数据 收盘价(元) 127.12 一年最低/最高价 68.75/243.83 市净率(倍) 6.98 流通 A 股市值(百万元) 14753.69 总市值(百万元) 24654.46 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 18.22 资产负债率(%,LF) 46.01 总股本(百万股) 193.95 流通 A 股(百万股) 116.06 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,477 3,151 4,151 5,733 同比 20% 27% 32% 38% 归属母公司

3、净利润（百万元） 514 684 904 1,270 同比 21% 33% 32% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.65 3.52 4.66 6.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.94 36.07 27.27 19.41 Table_Summary 投资要点投资要点 大型回转支承龙头，风电业务驱动业绩高速增长大型回转支承龙头，风电业务驱动业绩高速增长 公司主营高端回转支承，下游覆盖风电、盾构机、海工设备等领域，与明阳智能、远景能源、中铁装备、振华重工等行业龙头保持紧密合作。在风电业务放量驱动下， 公司业绩实现了快速增长。 1） 收入端：收入端： 2016-2021年公司营

4、收 CAGR 达到 47%，主要系 2020 年陆上风电抢装背景下风电业务快速放量，2021 年和 2022Q1 分别实现营收 24.77 和 6.44 亿元，分别同比+20%和+15%，收入规模持续扩张，2021 年公司风电类产品收入 21.28亿元， 占营收比重达到 86%， 是公司主要收入来源； 2） 利润端：） 利润端： 2016-2021年公司归母净利润 CAGR 高达 64%，2021 年和 2022Q1 分别达到 5.14 和0.98 亿元，分别同比+21%和+34%，高于收入端增速，2017 年公司销售净利率为 11.03%，2021 年提升至 20.79%，盈利水平稳步提升。

5、 轴承是轴承是风电大型化“通胀”环节，风电大型化“通胀”环节，国产替代是另一重要逻辑国产替代是另一重要逻辑 海上风电快速发展&大型化降本持续推动下，风电行业有望进入稳定发展阶段，我们预估 2022-2025 年我国风电年均新增装机需求量将达70GW。风电轴承技术、客户认证壁垒较高，大型化趋势下单 MW 价值量提升，是稀缺的“通胀”环节，此外国产替代是另一重要逻辑。具体来看：1）主轴轴承：）主轴轴承：我们预估 2025 年我国市场规模约 99 亿元，2021-2025 年CAGR 为 29%，增长弹性最高，2019 年本土企业全球市场份额不足 10%，大功率国产替代空间较大；2）偏航变桨轴承：）

6、偏航变桨轴承：我们预估 2025 年我国市场规模将达 125 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 16%，已基本实现国产化，主要受益行业持续扩张；3）齿轮箱轴承：）齿轮箱轴承：技术难度最高，我们预估 2025 年我国市场规模约为 54 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 14%，市场长期被德国舍弗勒、瑞士 SKF 等海外龙头垄断，国产替代处在起步阶段。 风电业务具备持续扩张的潜力，风电业务具备持续扩张的潜力，多领域多领域延展打开成长空间延展打开成长空间 在完善风电轴承技术储备同行，在完善风电轴承技术储备同行，借助资本市场借助资本市场优势积极扩充产能优势积极扩充产能，成，成长空间