海思科-十年磨一剑创新转型正当时-220516（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海思科（002653） 海思科：海思科：十年磨一剑，十年磨一剑，创新转型创新转型正当时正当时 2022 年年 05 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 15.03 一年最低/最高价 13.06/25.73 市净率(倍) 5.70 流通 A 股市值(百万元) 7,153.71 总市值(百万元) 16,182.59 基础数据基础数据 每股净资产(元,

2、LF) 2.64 资产负债率(%,LF) 43.68 总股本(百万股) 1,076.69 流通 A 股(百万股) 475.96 相关研究相关研究 海思科(002653)：重磅产品获批助力业绩增长，设立两项基金启动战略转型规划 2015-07-06 海思科(002653)：海思科中报点评 2013-08-16 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,773 3,134 3,964 4,911 同比 -17% 13% 26% 24% 归属母公司净利润（百万元） 345 374 469 674 同比 -

3、46% 8% 26% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 0.35 0.44 0.63 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.90 43.31 34.47 24.02 Table_Summary 投资要点投资要点 创新步入收获期，创新步入收获期，4 款产品款产品 2025 年年销售有望达销售有望达 30 亿元亿元。4 款创新药2025 年我们预计销售 29.3 亿元：1）环泊酚为罕见麻醉创新药，与丙泊酚相比具有“两快五少”的临床优势， 有望加速替代丙泊酚， 2022-2025年环泊酚预计实现 3.6、 7.3、 9.8、 16.0 亿元销售； 2） HSK21542 （KOR）为

4、高选择性阿片镇痛药物，兼顾强镇痛和低副作用，有望替代传统镇痛药和退出医保的地佐辛。HSK21542 预计于 2023 年上市，2023-2025年有望实现 1.1、3.7、6.9 亿元销售；3）HSK16149（GABA）为新一代神经镇痛药物，具有成为神经疼痛首选用药的潜力，预计于 2023 年上市，2023-2025 年有望实现 0.4、1.2、3.5 亿元销售；4）HSK7653（DPP4i）为国内鲜有长效 DPP4i 口服降糖药，两周使用一次，定位于差异市场。预计于 2023 年获批上市，2023-2025 年有望实现 0.8、1.9、2.9 亿元销售。 坚定创新坚定创新药药研发，研发，

5、多款多款创新药创新药具备具备 License out 潜质潜质。1）2021 年公司共有 8 个 1 类新药进入临床阶段，聚焦于麻醉及镇痛、糖尿病、神经痛以及肿瘤等领域， 搭建了蛋白水解靶向嵌合体 （Protac） 、 多肽偶联药物(PDC)及吸入制剂三大技术平台；2）创新药环泊酚已经获批上市，HSK21542、HSK16149、HSK7653 已步入 3 期临床，将成为公司业绩的最大驱动力；3）公司积极寻找 BD 机会，TYK2 通过 License out 已获得投资收益 3.98 亿元，尚有 0.67 亿美元里程碑款待解锁。公司坚定创新药、国际化，多款创新药均在寻求对外合作，最大转化创新

6、价值。 国谈、集采影响边际放缓，国谈、集采影响边际放缓，以仿养创，以仿养创，行稳致远。行稳致远。海思科致力于提供创新特色专科领域的药物产品，2021 年肠外营养、原料药及技术、市场推广、肿瘤止吐和麻醉产品带来营收分别为 8.5、8.1、3.9、1.5 和 0.6亿元，营收占比分别占比 30.7%、29.2%、14.0%、5.3%和 2.2%。核心产品多拉司琼谈判降价，肿瘤止吐药物销售额从 2020 年的 10.2 亿元下降至 2021 年的 1.5 亿元，目前利空完全释放。带量采购第四、五批涉及公司 6 个品种，其中 3 个尚无销售，2 个销售仅百万元，有望通过集采快速放量， 脂肪乳氨基酸(1