和元生物-CGT CDMO行业龙头核心竞争力分析-220517（32页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 和元生物（和元生物（688238）医药生物 耕耘十载厚积薄发，打造耕耘十载厚积薄发，打造 CGT CDMO 行业龙头行业龙头 公司深耕公司深耕CGT CRO/CDMO赛道，营收与盈利增长趋势良好赛道，营收与盈利增长趋势良好 公司专注于细胞基因治疗（CGT）合同外包服务领域，深耕CGT CRO/CDMO赛道近10年，打造了一站式服务平台，为CGT药物开发提供全面解决方案。公司形成了双轮驱动的业务模式， CRO业务为公司在CGT领域的持续发展奠定基础并指引方向， CDMO业务成为公司战略发展重点和主要收入增长引擎，不断提升市场竞争力。2018年-20

2、21年公司实现高速发展，营收CAGR达到79.32%，并于2020年率先在业内实现盈利。未来公司有望受益于行业高速发展和战略先发优势，持续保持高速增长态势。 CGT CDMO技术门槛高、需求旺盛，迎来发展黄金期技术门槛高、需求旺盛，迎来发展黄金期 全球CGT行业在研发和生产端需求的快速增长，以及较高的外包渗透率催生了CGT CDMO市场的蓬勃发展。据弗若斯特沙利文预计，全球CGT CDMO市场将由2020年的17.2亿美元增长至2025年的78.6亿美元，CAGR为36%；中国市场增速领衔全球，将从2020年的32.6亿元增长至2025的197.4亿元， CAGR为43%。 由于CGT行业仍处

3、于GMP产能匮乏、技术快速迭代、生产工艺与质控较为复杂的萌芽阶段，在产能、技术与工艺开发等核心瓶颈上率先布局和突破的公司有望享受行业高速成长的红利。 公司立足先发优势，公司立足先发优势，打造打造充足产能充足产能与与先进技术先进技术一体化一体化业务业务护城河护城河 公司战略先发布局CGT CDMO业务，拥有大规模、高灵活性的GMP生产平台、行业最全面的核心细胞培养工艺技术， 在关键的基因治疗载体开发、 生产工艺及质控技术开发上均处于行业领先位置， 形成了产能和技术一体化业务护城河。 为了更好满足业务增长需求，公司在建的77,000 m2临港基地产能规模位居全球前列，并通过持续的研发和工艺创新优化

4、不断加深业务护城河。 公司依靠先发优势积聚了优质的客户资源， 在执行项目超过50个，在手订单金额超4亿元，保障了业绩的可持续性高增长。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为3.64/6.36/8.32亿元，三年CAGR为51.15%，归母净利润分别为0.78/1.57/2.28亿元，三年CAGR为70.97%，对应当前PE分别为120/60/41X。鉴于公司未来三年成长性高，所处CGT CDMO行业景气度高且公司为国内行业龙头，给予PEG约1.8，对应2022年128倍PE，公司合理市值为100亿元，对应目标价20.3元，首次覆盖，给予“增持”评

5、级。 风险提示风险提示 技术升级迭代；行业监管政策趋严；上游原材料及设备涨价；国内市场竞争加剧；新冠疫情导致停工停产；估值体系差异风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 142.77 254.95 364.11 635.70 831.82 增长率（%） 126.93% 78.57% 42.82% 74.59% 30.85% EBITDA（百万元） 104.28 81.15 177.59 299.30

6、 378.46 净利润（百万元） 94.44 54.26 78.12 157.49 227.74 增长率（%） 358.57% -42.55% 43.98% 101.59% 44.61% EPS（元/股） 0.19 0.11 0.16 0.32 0.46 市盈率（P/E） 99.22 172.71 119.95 59.50 41.15 市净率（P/B） 11.03 10.21 4.04 3.78 3.47 EV/EBITDA 85.63 110.05 43.05 25.29 19.63 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 16 日收盘价 证券研究报