【公司研究】斯达半导-国产IGBT龙头新能源自主先驱-20200214[31页].pdf

1、 1 国产国产 IGBTIGBT 龙头，新能源自主先驱龙头，新能源自主先驱 国产国产 IGBTIGBT 领先企业，未来增长可期：领先企业，未来增长可期：公司主要产品为功率半导体元器件，包 括 IGBT、 MOSFET、IPM、 FRD、 SiC 等， IGBT 业务为公司业务的核心。IGBT 是电力电子系统的核心器件，被称为电力电子行业的“CPU”，具有非常重要的 战略地位。公司打破了国际巨头的技术和市场垄断，实现了 IGBT 芯片和模块的 产业化。根据 2019 年 IHS 研究报告，公司在全球 IGBT 模块市场排名第八，是 国内唯一一家进入全球前十的 IGBT 模块供应商。受益于 IGB

2、T 行业国产替代潮 流，公司近年实现了营收和利润高速增长。2018 年营收同比增长 54.2%，归母 净利润同比增长 83.5%，毛利率 29.33%，净利率 14.22%。随着募投项目的实 施，公司未来产能进一步扩张，在新能源汽车领域开疆扩土，具有强劲的增长潜 力。 新能源拉动新能源拉动 IGBTIGBT 市场高速增长：市场高速增长：IGBT 是工业控制及自动化领域的核心元器 件，随着新能源电力和新能源汽车市场的快速发展，IGBT 目前在国际和国内市 场都保持着高速增长的态势，新能源汽车是 IGBT 近年来主要增长动能之一。目 前国际 IGBT 市场被欧洲和日本的企业占据，国内 IGBT 供

3、需缺口较大。斯达半 导体作为国内 IGBT 龙头企业， 在未来国产替代的潮流中将发挥举足轻重的作用。 自主核心技术， 技术优势明显：自主核心技术， 技术优势明显： 公司多年来一直专注于 IGBT 相关技术的研发， 在国内企业中，目前实现 IGBT 模块大批量生产的企业仍较少，公司在 600V-1700V IGBT 模块的技术水平及生产规模上均处于领先地位。受益于公司 的高水平研发能力，公司芯片的自给率逐年上升。2019 年上半年，公司自主研 发的 IGBT 及快恢复二极管芯片采购数量占采购总量比例达 54.1%， 采购金额占 比 52.7%。公司已经成功自主研发设计出全系列的 IGBT 芯片和

4、快恢复二极管 芯片，目前对外采购的 IGBT 芯片和快恢复二极管芯片均能够被自主研发设计 的芯片替代。公司目前已经与多家企业形成了稳定的供货关系，主要客户有英威 腾、汇川技术、上海电驱动、众辰电子、巨一动力等，相比于国内其他企业具有 明显的先发优势。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020 年-2021 年的归母净利润为 1.77 亿元、2.55 亿元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：新市场开拓进度不达预期、新能源市场预期外波动、国际贸易摩擦 等 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 438.0 675.

5、4 762.8 935.6 1,183.4 净利润净利润 52.7 96.7 117.9 177.0 255.3 每股收益每股收益(元元) 0.33 0.60 0.98 1.47 2.13 每股净资产每股净资产(元元) 2.14 2.71 5.93 7.41 9.54 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 89.7 48.9 30.1 20.0 13.9 市净率市净率(倍倍) 13.8 10.9 5.0 4.0 3.1 净利润率净利润率 12.0% 14.3% 15.5% 18.9% 21.6% Tabl e_Ti t l e 20

6、20 年年 02 月月 14 日日 斯达半导斯达半导（603290.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 股价（股价（2020-02-14） 39.35 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,729.60 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 1,182.40 总股本（百万股）总股本（百万股） 160.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 40.00 12 个月价格区间个月价格区间 18.35/29.56 元 Tabl