【公司研究】松井股份-投资价值分析报告：高速成长的国内新型功能涂层材料领军企业-20200702[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 高速成长 高速成长的的国内国内新型新型功能功能涂层材料涂层材料领军企业领军企业 松井股份（688157）投资价值分析报告2020.7.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 松井股份是国内领先的新型功能涂层材料供应商，全球下游市场空间超松井股份是国内领先的新型功能涂层材料供应商，全球下游市场空间超 500500 亿亿 元。预计环保政策推动、技术研发和产品布局优势将推动公

2、司持续提升手机、元。预计环保政策推动、技术研发和产品布局优势将推动公司持续提升手机、 笔记本电脑、可穿戴设备及相关配件等强势业务领域的市场地位，并逐步增强笔记本电脑、可穿戴设备及相关配件等强势业务领域的市场地位，并逐步增强 乘用汽车、智能家电等领域的竞争优势，长期看好公司成长为新型功能涂层材乘用汽车、智能家电等领域的竞争优势，长期看好公司成长为新型功能涂层材 料（涂料、特种油墨、胶黏剂）领域的领军企业料（涂料、特种油墨、胶黏剂）领域的领军企业，首次覆盖，首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。 公司是国内领先的新型功能涂层材料供应商。公司是国内领先的新型功能涂层材料供应商。松井股份是以消费

3、类电子（手机、 笔记本电脑、可穿戴设备及智能家电）和乘用汽车等高端消费品领域为目标市 场，为客户提供多个类别系统化解决方案的国内新型功能涂层材料龙头。公司 主要生产涂层材料、特种油墨等产品，未来计划投建环保型胶黏剂产品线。公 司研发实力强劲，核心技术全部自主研发，已拥有和受理中发明专利均超过 30 项。 产品布局广泛， 已进入大多数一线 3C 终端品牌供应链， 且已在乘用汽车内、 外饰件涂层材料领域实现技术突破。 新型功能涂层材料下游应用不断拓展，行业规模超新型功能涂层材料下游应用不断拓展，行业规模超 500 亿元，国内企业发展迅亿元，国内企业发展迅 猛。猛。新型功能涂层材料行业下游为手机及相

4、关配件、笔记本电脑及相关配件、 可穿戴设备、智能家电等高端消费类电子领域和乘用汽车领域，随着技术进步、 消费升级、环保趋严三大因素推动，行业下游应用领域也将持续拓宽。预计未 来新型功能涂层材料市场规模将保持在 500 亿元以上，其中 3C 电子相关板块 有望持续增长。近年来，随着国内 3C 制造业自主化、高端化趋势加速和国内终 端品牌强势崛起，以松井股份为代表的涂层材料供应商凭借技术突破和国产品 牌崛起的协同效应，近三年来业务发展势头强劲，目前已成为全球第 4、国内第 1 的 3C 产品涂层材料供应商。 技技术研发、产品布局双重优势助推公司长远发展。术研发、产品布局双重优势助推公司长远发展。公

5、司重视研发，研发费用占 比、团队规模和专利数量均领先同行业，核心技术全部为自主研发，多项产品 技术指标领先同行业公司。通过持续的技术研发，公司产品体系已从设立伊始 的单一 PVD 系列涂料逐步拓展到 UV 色漆、手感涂料、水性涂料、乘用汽车涂 料等领域，并已进入多数知名消费电子品牌的供应链。未来公司有望依托技术 研发、产品布局的双重优势，继续扩大手机、笔记本等相关市场的优势，逐步 增强在可穿戴设备、智能家电和乘用汽车领域的竞争力，获得长远发展。 风险因素：风险因素：市场竞争加剧；贸易摩擦加剧；下游需求萎缩；新项目未达预期。 投资建议：投资建议：预计技术研发、产品布局优势将推动公司持续提升强势业

6、务的市场 地位，并逐步增强乘用汽车、智能家电等领域的竞争优势。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.24/1.73/2.39 亿元， 对应 EPS 预测分别为 1.56/2.17/3.00 元。综合考虑 PE 和 PEG 估值方法，给予公司 2021 年 65 倍 PE，对应目标价 141 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 262.23 455.14 586.49 803.38 1,065.65 营业收入增长率 40% 74% 29% 37% 33% 净利润(百万元) 52.27 9