【公司研究】顺丰控股-顺丰研究思考笔记之二：顺丰时效核心利器口碑之源；地位牢固成长明确-20200608[19页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 顺丰时效 顺丰时效：核心：核心利器利器，口碑之源；地位，口碑之源；地位牢固牢固， 成长成长明确明确 顺丰控股（002352）顺丰研究思考笔记之二2020.6.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 关鹏关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章联系人：汤学章 时效件市场长期保持顺丰及时效件市场长期保持顺丰及 EMS 双寡头竞争格局，两者份额为双寡头竞争格局，两者份额为 60%/30%。凭凭 借直营网控、优质

2、服务、最大的自有机队以及即将投产的货运机场枢纽，顺丰借直营网控、优质服务、最大的自有机队以及即将投产的货运机场枢纽，顺丰 时效短中期龙头地位牢固。预计顺丰时效件仍存时效短中期龙头地位牢固。预计顺丰时效件仍存 1 倍增长空间，未来倍增长空间，未来 5 年或保年或保 持持 CAGR 10%+。时效件是顺丰的核心利润来源，。时效件是顺丰的核心利润来源，预计预计上半年时效上半年时效业务业务承接承接部部 分分疫情物资运输疫情物资运输驱动驱动时效增速至时效增速至 20%+，考虑到下半年以及明年商务活动回暖，考虑到下半年以及明年商务活动回暖 拉动时效配送需求，公司拉动时效配送需求，公司短期短期业绩增长确定性

3、高，维持“买入”评级。业绩增长确定性高，维持“买入”评级。 时效件行业：高端市场，盈利厚实；门槛较高，寡头格局时效件行业：高端市场，盈利厚实；门槛较高，寡头格局。相较电商件，时效 件的特点有：1）高时效，时效件/电商件时效分别为 24/56 小时；2）高客单： 时效件/电商件价格分别为 23/4.5 元；3）高盈利：时效件/电商件单票盈利分别 为 2/0.4 元。我们测算 2019 年国内时效件件量/市场规模为 40 亿件/720 亿元， 过去 4 年 CAGR 约 15%。时效件行业具备直营网控、空网以及服务口碑三大门 槛，均需耗时数年才能实现突破。较高的行业门槛使得时效件行业竞争格局稳 定

4、，长期表现为顺丰和 EMS 双寡头经营，2019 年两家公司份额为 60%/30%。 顺丰时效：业务底盘，利润来源；绝对龙头，地位难撼顺丰时效：业务底盘，利润来源；绝对龙头，地位难撼 。时效件是顺丰利润的 核心来源，我们估算顺丰时效件净利率约 8.5%，贡献 2019 年公司扣非净利的 110%+。顺丰时效龙头地位稳固：1）快递行业直营公司不超过 5 家，顺丰直营 网络全国最大；2）2019 年顺丰自有货机 58 架，行业占比 34%，货运机场枢纽 建设进度领先对手 3 年+；3）服务质量及时效连续 7 年排名行业第一；4）服务 溢价最高，顺丰时效件价格比同时效的 EMS 和京东快递高约 10

5、%和 30%。顺 丰/EMS 时效份额分别从 2007 年的 30%/60%变动至 2019 年的 60%/30%，充 分说明了顺丰时效件龙头地位在不断得到强化。 时效时效件件空间：行业仍存近空间：行业仍存近 1 倍增量空间，顺丰时效倍增量空间，顺丰时效 5 年年 CAGR 10%+确定性高确定性高。 定性角度：定性角度： 复盘美国时效件增长情况， 我们认为 2019 年国内时效件可类比 1993 年的美国时效件市场，根据 1993 年后美国时效件表现情况，判断未来 5 年顺丰 时效件仍将保持 2 倍以上的 GDP 增速增长。定量定量角度角度：我们测算美国人均时效 件为 5.4 件，是中国人均

6、 2.9 件的 1.9 倍，预计中国时效件市场仍然存在近 1 倍 的增量空间，顺丰时效件未来 5 年 CAGR 10%+的确定性高。 风险因素：风险因素：疫情影响超预期；电商需求低于预期；价格大幅下降；成本大幅攀升。 投资建议：投资建议：14 月受疫情影响，公司时效件业务承接部分对时效要求较高的疫 情物资运输，从而实现在商务活动明显放缓的情况下，时效件营收增长却提速 至 20%+。随着下半年国内经济复苏， 商务活动时效件需求有望接棒疫情物资支 撑时效件保持 15%增速增长，同时整体疫情得到控制下，明年商务活动有望保 持强劲增长态势，支撑公司时效业务继续保持较快增长，后续特惠件盈利修复 也将进一