【公司研究】斯达半导-IGBT行业国产翘楚-20200223[26页].pdf

1、 Table_StockInfo 2020 年年 02 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价： 63.38 元 斯达半导（斯达半导（603290） 电子电子 目标价： 元（6 个月） IGBT 行业国产翘楚行业国产翘楚 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：仇文妍 执业证号：S1250519010003 电话：021-68415409 邮箱： 联系人：曹辉 电话：15821937706 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.60 流通 A 股(亿股) 0.40 52 周内股

2、价区间(元) 18.35-63.38 总市值(亿元) 101.41 总资产(亿元) 8.81 每股净资产(元) 4.40 相关相关研究研究 Table_Report 斯达半导作为国内斯达半导作为国内 IGBT 模块模块领先者领先者，正处于快速上行通道。，正处于快速上行通道。公司成立于 2005 年， 致力于 IGBT 芯片和快恢复二极管芯片的自主设计和工艺及 IGBT 模块的设 计、制造和测试。在 IGBT 模块市场占有率为全球第八，是国内唯一一家进入全 球前十的供应商。受益于下游行业应用的不断拓宽和行业景气度的持续上行， 近年来公司营收和净利润呈现高速增长态势。公司 2018 年营收和净利润

3、高达 6.8 亿元和 1.0 亿元，2016-2018 年 CAGR 分别达到 49.9%和 112.3%。 斯达处于斯达处于 IGBT 模块和中国市场双重优质赛道。模块和中国市场双重优质赛道。1、IGBT 赛道优势：全球赛道优势：全球 IGBT 市场增速高于整个功率半导体增速。市场增速高于整个功率半导体增速。2018 年 IGBT 模块市场增速达 24%，远高 于同期功率半导体市场的 10.7%。并且根据博思数据的预计，2019-2022 年全 球功率半导体市场与 IGBT 模块市场 CAGR 分别为 3.8%和 7.5%，后者增速同 样高于前者。2、IGBT 国产替代空间巨大：国产替代空间

4、巨大：国内 IGBT 供需差距巨大，产量仅 为市场销量的七分之一。 斯达半导体拥有 IGBT 模组品牌效应和 IGBT 芯片自研 能力，未来将充分享受 IGBT 国产替代红利。 下游需求积极变化， 工控领域增长稳定， 变频家电、 新能源领域进入黄金期。下游需求积极变化， 工控领域增长稳定， 变频家电、 新能源领域进入黄金期。1、 工业控制领域国产替代程度高， 市场成熟增速放缓。工业控制领域国产替代程度高， 市场成熟增速放缓。 2018 年工业控制领域 IGBT 增速仅为个位数，我们预计未来 3 年工控领域增速仅为 5%-7%；2、新能源领、新能源领 域受益于电动车域受益于电动车渗透率及单辆汽车

5、中硅含量的双重提升渗透率及单辆汽车中硅含量的双重提升，新能源领域，新能源领域 IGBT 未未 来来 3 年将成为最大增量年将成为最大增量。根据 IHS 预测，全球汽车电动化用 IGBT 模块未来 5 年 CAGR 高达 23.5%。3、变频家电变频家电将替代传统家电成为主流将替代传统家电成为主流。变频家电中所 使用的 IPM 模块受到趋势推动，已引发产能不足，缺货涨价的情况。 盈利预测与盈利预测与估值估值。预计斯达半导 2019-2021 年的归母净利润为 1.3、1.8、2.4 亿元，对应的 PE 为 106、58、42 倍。通过将斯达主营业务、商业模式、财务 数据和行业可比公司对比，我们认

6、为斯达半导的估值介于传统功率半导体企业 与半导体设计公司之间，其 2020 年 PE 估值中枢介于 50-100 倍之间。保守估 计，给予斯达半导 2020 年 70 倍 PE，对应 2020 年市值 122.7 亿元。看好公司 后续发展，首次覆盖，因次新股期间市场风险较大，暂不予以估值评级。 风险提示：风险提示：8 英寸代工厂产能紧缺风险；化合物半导体对 IGBT 局部市场的替代 性；新能源汽车销量下降的风险；客户开拓周期长、价格竞争激烈风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 675.37 772.41 968.65 1255.69 增