【公司研究】天赐材料-重新出发聚焦电解液和日化-20200214[15页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 天赐材料天赐材料（002709） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 30.81 元 目标目标价格价格 39.14 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 548.32 流通A 股股本(百万股) 366.15 A 股总市值(百万元) 16,893.87 流通A 股市值(百万元) 11,281.23 每股净资产(元) 5.24 资产负债率(%) 44.03 一年内最高/最低(元) 36.36/15.50 作

2、者作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 天赐材料-半年报点评:中报业绩超 预期，锂电池电解液高景气无忧 2016-08-23 2 天赐材料-公司点评:六氟磷酸锂量 价齐升助推业绩爆发，16 年高增长无 忧 2016-08-21 股价股价走势走势 重新出发，重新出发，聚焦电解液聚焦电解液和日化和日化 1.1.千帆过尽，千帆过尽，重新出发，聚焦电解液和日化重新出发，聚焦电解液和日化 天赐材料自成立以来一直在电解液领域深耕，并试图通过一体化布局实现 成本壁垒。然而，回顾 2016-2019 年公司发展路径，由于一体化

3、的进军步 伐迈的太急，导致正极、选矿等多个业务出现亏损。 市场诟病公司业务多而散市场诟病公司业务多而散，而我们认为，而我们认为，第一，公司确实因为“走太快而 犯过错” ，但这背后也反应了管理层是具有冒险精神的企业家，但这背后也反应了管理层是具有冒险精神的企业家，勇于试错勇于试错 并承担风险并承担风险。第二，我们在 2019 年明显看到了变化。19H1 天赐在建工程 项目明显缩减，在电解液价格处于低位时，天赐的毛利率、市占率双双提 升。而 19 年底，公司公司清理拖累业务，聚焦电解液、日化清理拖累业务，聚焦电解液、日化，重新出发，重新出发。 2.看看 5 年，电解液行业空间和龙头公司盈利如何？年

4、，电解液行业空间和龙头公司盈利如何？ 我们预计 2020、2025 年全球电解液需求分别为 36.2、117.1 万吨，对应市 场空间 136、369 亿。假设龙头公司在 2020、2025 年市占率分别为 22%、 25%，对应营收 30、92 亿。以 12%净利率计算，对应净利润对应净利润 3.6、11.1 亿亿。 3.天赐的核心竞争力天赐的核心竞争力是什么？是什么？ 天赐材料在 2015-2017 年与新宙邦、江苏国泰的市占率相当，但在 2018 年 市场份额迅速提升，与竞争对手拉开差距。2019 年 Q1、Q2、Q3 天赐毛利 率与电解液市占率逐季提升，电解液业务成绩亮眼。 竞争力竞争

5、力一：一：绑定重要的优质客户绑定重要的优质客户。国内宁德时代是天赐的重要客户；海外 天赐在设立子公司，积极开拓国际一线客户。 竞争力竞争力二：二：通过原材料自产来降低成本，通过原材料自产来降低成本，争取争取超额收益超额收益。根据测算，自制 6F 可使毛利率提升 10.5%。在工艺上，采用液体 6F，成本低于固体 6F。而 在工艺流程上，物料形成循环利用体系也使原材料成本进一步下降。 竞争力竞争力三：三：积极布局新型电解液添加剂积极布局新型电解液添加剂，为高端动力电池储备工艺。 4.盈利预测盈利预测 我们预计天赐材料 2019-2021 年电解液销量分别为 5、8、13.8 万吨。 2019-2

6、020 年公司营业收入分别为 28.7、 41.1、 62.9 亿元， 归母净利润 2.6、 4、6.1 亿，2020、2021 年对应 PE 42x、28x。 考虑 1）电解跟随电动车具有较强的成长性，且从市占率角度看，天赐系 行业龙头；2）从产业链布局来看，公司坚持成本控制为王。我们给与天赐 2021 年 35xPE， 对应市值 214.6 亿， 目标价 39.14 元/股， 首次覆盖给予 “买 入”评级。 风险风险提示提示：电解液市场竞争加剧，新能源汽车终端需求不及预期、公司业 务开展不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入