赤峰黄金-海外布局持续放量成本有较大下降空间-220516（16页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 16 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 海外布局持续放量，成本有较大下降空间海外布局持续放量，成本有较大下降空间 周期/金属及材料 当前股价：15.2 元 公司内增公司内增外扩外扩，严控成本，严控成本，Sepon 矿矿回收率回收率有望有望通过技改进一步提升，通过技改进一步提升，Wassa并表贡献可观增量并表贡献可观增量， 预计， 预计 2022-2024 年实现归母净利润年实现归母净利润 12/15/20 亿元亿元 ， 对应， 对应 PE分别为分别为 21/17/13 倍，维持“强烈推荐倍，维持“强烈推荐

2、-A”投资评级。”投资评级。 赤峰黄金于赤峰黄金于 2021 年完成了采矿业以外的业务剥离。年完成了采矿业以外的业务剥离。 2021 年公司采矿业实现营业收入 35.2 亿元， 营收占比约 93%， 采矿业务实现毛利约 12.06亿。2021年黄金实现营业收入 29.86亿元， 同比+79%； 毛利约 8.69亿元， 同比+13.8%。 公司自公司自 2018 年以来管理费用逐年下降。年以来管理费用逐年下降。2019-2021 年管理费用分别为 3.42亿，3.25亿及 2.35亿，管理费率由 2017 年的 9.5%降至 6.22%。销售费率由2017 年 0.08%下降至 0.02%。 公

3、司发挥自身黄金资源优势， 采取黄金租赁等方式有效控制财务费用，2020 年期利息收入首度超过利息费用。一季度实现营收 14.87亿元，环比+33%，同比+94.9%。 资源总量增长迅速。资源总量增长迅速。截止 2022年 Q1，公司拥有 5座金矿，合计拥有 12宗采矿权，18 宗探矿权，合计保有资源量约 563.1 吨。公司控制的黄金矿石品位较高，均属于国内当前少有的高品位富矿床；境外矿山资源储备丰厚，万象矿业及金星资源分别保有金资源量 159.6 吨、364.8 吨。近三年矿产金毛利率分别为 44.13%，46.08%及 29.28%。 依靠回收率提升降低依靠回收率提升降低 Sepon 矿成

4、本。矿成本。2018 年公司以现金形式收购 MMG Laos 的全部已发行股份，其子公司完成老挝最大有色金属矿山 Sepon 勘探运营工作，合计具有 1,247 平方公里范围内的矿产资源勘采独占权。2021年合计保有黄金资源量约 158吨， 矿石量 5,910万吨， 平均品位 2.7g/t。 2021年产量不及预期，未来将提升回收率降低生产成本。 Wassa 矿全维持成本约矿全维持成本约 1200$/oz，未来有较大下降空间。，未来有较大下降空间。2018-2020 年，Wassa 金矿全维持成本分别为 886$/oz， 922$/oz及 1003$/oz。 2021 年由于矿道施工、灌装厂建

5、设及新冠疫情影响，全维持成本提升至 1150-1250$/oz。公司未来在矿山层面将继续实施竖井改造工程，提升生产效率与规模，有效降低生产成本，并通过简化组织架构压缩管理成本。 维持“强烈推荐维持“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。预计 2022-2024 年实现归母净利润 12/15/20亿元 ，对应 PE 分别为 21/17/13倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入

6、(百万元) 4558 3783 7072 7852 9022 同比增长 -25% -17% 87% 11% 15% 营业利润(百万元) 1016 747 1867 2368 3128 同比增长 171% -26% 150% 27% 32% 归母净利润(百万元) 784 583 1189 1517 2011 同比增长 317% -26% 104% 28% 33% 每股收益(元) 0.47 0.35 0.71 0.91 1.21 PE 32.3 43.4 21.3 16.7 12.6 PB 6.2 5.5 4.4 3.5 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 16