国联股份-首次覆盖：工业品电商龙头的过去、现在与未来-220514（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 评级评级：增持增持（首次首次） 市场价格：市场价格：104.34104.34 分析师：分析师：皇甫晓晗皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email： 研究助理：苏畅研究助理：苏畅 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 344 流通股本(百万股) 222 市价(元) 104.34 市值(百万元) 35,883 流通市值(百万元) 23,177 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及

2、估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,158 37,230 66,915 107,655 160,877 增长率 yoy% 138% 117% 80% 61% 49% 净利润（百万元） 304 578 965 1,511 2,199 增长率 yoy% 92% 90% 67% 57% 46% 每股收益（元） 0.89 1.68 2.81 4.39 6.39 每股现金流量 2.26 0.79 2.91 4.65 6.57 净资产收益率 8% 13% 17% 20% 22% P/E 117.8 62.0 37.2 23.7

3、 16.3 P/B 9.5 8.3 6.9 5.4 4.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2022/5/14 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：B2B 电商的热潮已经过去多年，国联股份属于少数在财务上证明了自己商电商的热潮已经过去多年，国联股份属于少数在财务上证明了自己商业模式可行性的公司。公司当下的成功很大程度上归因于历史资源禀赋与管理层对业模式可行性的公司。公司当下的成功很大程度上归因于历史资源禀赋与管理层对赛赛道的选择道的选择。中期维度的业绩仍将依赖于电商平台渗透率的提升，更长期的未来取决于。中期维度的业绩仍将依赖于电商平台渗透率的提升，更长期的未来取决于在产业互

4、联网上的努力能否在产业互联网上的努力能否走通。走通。 与消费电商平台相比，产业电商平台是一门更苦，更慢的生意与消费电商平台相比，产业电商平台是一门更苦，更慢的生意，其中差异有三点： （，其中差异有三点： （1）网络效应强度、 （网络效应强度、 （2）顾客的转移成本、 （）顾客的转移成本、 （3）平台的可拓展性。）平台的可拓展性。更低的双边网络效应与顾客转移成本，导致 B2B 电商无法像 B2C 或 C2C 电商那样采取速胜的策略，需要一步一个脚印建立商业版图。此外，产业之间存在较强的异质性，因此 B2B 电商的可拓展性要弱于消费电商，增速相对更慢。 但互联网对产业的渗透是大势所趋， 其中但互联

5、网对产业的渗透是大势所趋， 其中蕴含增量机会。蕴含增量机会。 互联网对 To C 商品流通环节进行了较为充分的改造，渗透率逐步进入饱和期。但互联网对生产环节的改造还处于早期阶段，产业环节的互联网渗透率提升是大方向。 国联股份国联股份是互联网在是互联网在 To B 领域应用的典范。领域应用的典范。从早期信息发布平台，到当下商品交易，以及远期的产业互联网，国联股份的商业模式变迁也反映了互联网对于产业改造深度的不断加强。其中公司历史的经验积累以及管理层对于赛道的正确选择决定了公司较好的财务表现，长期平均 ROE 能够到达 20%左右。 公司公司中期可预期，长期可想象。中期可预期，长期可想象。中短期维

6、度内，公司的核心逻辑还是电商平台在产业内渗透率的提升，当下整体渗透率仅为 1%，结合较高的营收增速，我们判断目前尚处于渗透率 S 曲线的前半段。而公司更为长期的商业逻辑在于，伴随交易过程中对产业各环节的数据化改造，后期能够将产业数据互联，形成产业互联网平台，从优化产业生产效率中赚取利润。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 669.2/1076.6/1608.8 亿元，同比增长 80%/61%/49%；归母净利润 9.65/15.11/21.99 亿元，同比增长 68%/57%/46%；EPS 为 2.81/4.39/6.57