1、正向循环正向循环贯通贯通，产业拐点确立产业拐点确立分析师：张德燕登记编号：S05005211200032025年7月17日目录一、三大维度验证创新药产业拐点来临二、围绕核心技术周期配置FIC和BIC三、投资建议四、风险提示wVyXvYgUdYoPmO7NcMbRnPnNoMsPlOqQrOkPqRsOaQpPxOwMqMsMuOnNnN一、三大维度验证创新药产业拐点来临 产业维度：光复之坡产业维度：光复之坡 业绩维度：盈利元年业绩维度：盈利元年 政策维度：支付政策落地元年政策维度：支付政策落地元年结论：开启业绩驱动中长期行情结论：开启业绩驱动中长期行情图图 1 技术周期与政策周期双重共振推动中

2、国创新药产业全面升级技术周期与政策周期双重共振推动中国创新药产业全面升级资料来源：Wind、湘财证券研究所Hype Curve1.1 产业维度：产业维度：中国创新药产业跨入中国创新药产业跨入光复之坡光复之坡阶段阶段01：十年十年投入，投入，创新生态搭建完成创新生态搭建完成1N：创新成果兑现期 政策驱动：创新生态政策驱动：创新生态框架建设框架建设 技术周期：免疫疗法技术周期：免疫疗法 资本驱动资本驱动 政策驱动：支付体系改革 技术周期：下一代免疫疗法 资本驱动：MNC 开启业绩驱动中长期行情开启业绩驱动中长期行情恒生指数1.1 产业维度：产业维度：产业跨入光复之坡阶段产业跨入光复之坡阶段,修复行

3、情修复行情已开启已开启图图 2 2025.1.1-2025.7.12 全球主要生物科技板块涨跌幅全球主要生物科技板块涨跌幅（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 3 20242024.9 9.2424-20252025.7 7.1212 全球生物科技板块涨跌幅全球生物科技板块涨跌幅（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所61.3 53.5 27.0 20.3 12.1 2.4 2.0 恒生生科 恒生医疗 A股生科 恒生指数 医药生物 纳指生科 沪深30072.1 59.9 50.5 32.3 33.4(7.7)25.0 恒生生科 恒生医疗 A股生科 恒生指数 医药生物 纳指生科 沪深30

4、0图图 4 2024样本创新药公司营业收入保持快速增长样本创新药公司营业收入保持快速增长（亿元亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 5 20222022-20242024样本创新药公司归母净利润逐年收窄样本创新药公司归母净利润逐年收窄（亿元亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2 业绩维度：盈利元年业绩维度：盈利元年-产品商业化产品商业化表表2 2024创新药归母净利润亏损收窄创新药归母净利润亏损收窄，行业步入盈利周期行业步入盈利周期（亿元亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所表表1 2024营业收入高于营业收入高于5亿元样本创新药公司数量占比亿元样本创新药公司数量占比53%（

5、亿元亿元，%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2 业绩维度：盈利元年业绩维度：盈利元年-产品商业化产品商业化图图 6 国产创新药开启国际化国产创新药开启国际化-海外注册及商业化落地海外注册及商业化落地资料来源：百济神州、传奇生物、君实生物、和黄医药、亿帆医药及贝达药业公告、湘财证券研究所20192019202220222023202320242024 百济神州百济神州 泽布替尼泽布替尼 传奇生物传奇生物 西达基奥仑赛西达基奥仑赛 10.30 10.30 君实生物君实生物 特瑞普利单抗特瑞普利单抗 11.09 11.09 和黄医药和黄医药 呋喹替尼呋喹替尼 11.16 11.16 亿一生物

6、亿一生物 艾贝格司亭艾贝格司亭 3 3月月 百济神州百济神州 替雷利珠单抗替雷利珠单抗 1212月贝达药业月贝达药业 恩沙替尼恩沙替尼1.2 业绩维度：盈利元年业绩维度：盈利元年-国际化海外商业化国际化海外商业化26.426.4亿美元亿美元 +105%+105%9.69.6亿美元亿美元 +92.7%+92.7%呋喹替尼呋喹替尼2.92.9亿美元亿美元 +1825%+1825%2024年1.2 业绩维度：盈利元年业绩维度：盈利元年-国际化国际化 海外授权海外授权15919470%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.0500.01000.01500.02000.02500.02010