【公司研究】斯达半导-脱颖而出的IGBT龙头-20200205[31页].pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 20.19 元 目标价格（人民币）：90.00-90.00元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 1.60 已上市流通 A股(亿股) .40 总市值(亿元) 32.30 年内股价最高最低(元) 20.19/18.35 沪深 300指数 3829 上证指数 2818 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 邓小路邓小路 联系人联系人 脱颖而出的脱颖而出的 IGBT龙头龙头 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2017 2018 20

2、19E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.439 0.806 0.751 1.000 1.489 每股净资产(元) 2.858 3.618 6.505 7.367 8.702 每股经营性现金流(元) 0.20 1.00 0.83 0.85 1.03 市盈率(倍) 0.00 0.00 26.88 20.19 13.56 净利润增长率(%) 145.61% 83.50% 24.21% 33.16% 48.93% 净资产收益率(%) 15.37% 22.28% 11.54% 13.50% 16.94% 总股本(百万股) 120.00 120.00 160.00 160.00 160.0

3、0 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内国内 IGBT 龙头，厚积薄发，未来三年业绩高增长可期龙头，厚积薄发，未来三年业绩高增长可期：IGBT 是功率半导体皇冠上的明 珠，电力电子装置和系统中的 CPU。公司主要产品为功率半导体元器件，包括 IGBT、 MOSFET、IPM、FRD、SiC 等，主要客户有英威腾、汇川技术、上海电驱动等，2019 年 1-6 月，工控及电源行业应用占比 77.9%，新能源行业应用占比 18.05%。经过十几年的发 展，公司已发展成为国内 IGBT 龙头，2018 年，在 IGBT 模块领域，全球排名第 8，市占 率 2.2%，是中国唯一进入前十

4、的公司。我们认为，IGBT 行业进入门槛较高，客户的认证 周期通常需要 2-3 年，公司目前已经有了较好的积累，在工控及新能源电动汽车领域优势 明显，增长势头强劲。在国产替代及中国新能源行业高速增长的背景，公司来自于工 控、电源及新能源行业的营收有望继续保持快速增长，并将延伸发展其他领域，未来三 年业绩有望继续保持快速增长。 具有较强的技术团队，芯片自给率已达到具有较强的技术团队，芯片自给率已达到 54.1%，核心竞争力将进一步显现，核心竞争力将进一步显现：公司具有 较强的技术研发团队，核心技术人员具有多年国际大厂工作经验，目前公司研发人员占 公司员工总数的 21.82%。公司具有较好的芯片研

5、发能力，已研发出 600V、1200V、 1700V芯片，并大量配套使用，2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1-6 月，公司自主 研发的 IGBT 及快恢复二极管芯片采购数量占当期 IGBT 及快恢复二极管芯片采购总量比 例分别为 31.04%、35.6%、49.0%和 54.1%。芯片是主要成本，约占总成本的 60.3%，公 司芯片自给率不断提升，核心竞争能力逐渐显现，2019 年 1-6 月，净利润率达到 17.6%， 未来还有较好的提升空间。 IPO 募集资金投向募集资金投向新能源汽车新能源汽车 IGBT 及扩产及扩产 IPM 模块模块项目项目，增长动能强劲，增长

6、动能强劲：随着公司客 户的不断拓展，产品逐步获得客户的认可，公司也在积极扩张产能，公司产能利用率逐 步上升，产销率也表现较好，2019 年 1-6 月，产销率达到 100%。公司 IPO 募集资金投向 新能源汽车用 IGBT 模块项目及扩产 IPM 模块项目，其中汽车用 IGBT 项目预计投资 2.5 亿元，形成年产 120 万个新能源汽车用 IGBT 模块的生产能力，全面达产后项目预计年实 现销售 4.2亿元，年均可实现利润 6404 万元；IPM 模块项目，计划投资 2.2亿元，形成年 产 700 万个 IPM 模块的生产能力，全面达产后项目预计实现销售 3.15亿元，年均可实现 利润 4