1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 能源能源/工业工业 破茧化蝶，破茧化蝶，光伏未来光伏未来或或仍是星辰大海仍是星辰大海 华泰研究华泰研究 能源能源 增持增持 (维持维持)电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 申建国申建国 研究员 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 边文姣边文姣 研究员 SAC No.S0570518110004 SFC

2、No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 苗雨菲苗雨菲 研究员 SAC No.S0570523120005 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 戚腾元戚腾元 研究员 SAC No.S0570524080002 SFC No.BVU938 +(86)21 2897 2228 李科毅李科毅 联系人 SAC No.S0570125030018 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 阳光电源 300274

3、 CH 92.80 买入 阿特斯 688472 CH 9.60 增持 德业股份 605117 CH 129.15 买入 上能电气 300827 CH 34.00 买入 隆基绿能 601012 CH 16.96 买入 协鑫科技 3800 HK 1.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 10 日中国内地 深度研究深度研究 光伏需求“量价弹性”失灵，亟需政策助力光伏需求“量价弹性”失灵，亟需政策助力 光伏行业在蓬勃增长两年后供需迅速反转，一方面系前期行业扩产过热，另一方面与消纳瓶颈导致需求增速放缓有关，供需双重因素共振下行业进入过剩周期，区别于目前其他产业仅由需求或供给单侧驱动的

4、供给过剩。电力系统需要功率时时平衡的物理限制，使得光伏不仅需要发电平价更需要系统平价，而这超出了产业之前的发展经验。传统利器“降本增效”失灵，光伏需传统利器“降本增效”失灵，光伏需求对组件价格的弹性系数从求对组件价格的弹性系数从 2023 年高点年高点 2.4 回落至回落至 0.7，且今明两年可能，且今明两年可能进一步下行，因此行业可能面临较长时间需求放缓的问题。进一步下行，因此行业可能面临较长时间需求放缓的问题。政策再提反内卷，硅料产业是控产能首选政策再提反内卷，硅料产业是控产能首选 7 月 1 日中央财经委员会议明确提出依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，光伏产业反内卷再次成为

5、行业焦点。参考历次传统行业供改案例，我们认为光伏与传统行业存在三点特殊之处：（1）技术迭代快，技术迭代快，产能有持续技改需求，以及仍需刺激新技术发展；（；（2）二级市场融资额占过去）二级市场融资额占过去10 年光伏行业主要公司资本开支的年光伏行业主要公司资本开支的 41%，且产业以民企为主，加大财政直接介入难度；（3）海外产能难以实现有效的审批管理，海外产能难以实现有效的审批管理，电池、组件环节已分别有 13%和 20%的产能布局海外，且基于关税考量和本土化诉求或将继续增加，而硅料硅料由于启停成本高、市场集中度高、能耗较高是产业链控产能首选。打破产业天花板需打破产业天花板需解决解决有效需求，光

6、储平价是关键抓手有效需求，光储平价是关键抓手 国内政策已通过“机制电价”、“光伏治沙”和增加“消纳权责”对需求兜底，为产业转型发展赢得时间。下一步行业更需要自身发力，从“有效供给”走向“有效需求”：（1）对内通过具有经济性的稳定供电来实现产业）对内通过具有经济性的稳定供电来实现产业再进化。再进化。不稳定供电是目前产业痛点，因此通过光储实现稳定供电才是真的解决之道。我们测算认为目前绿电直连模式下光储已经可以实现在用电侧平价，而如果光伏和储能成本再降 40%和 27%，即可实现系统平价；（2）对）对外发挥价格平民化和贴近用户的优势实现光伏普惠化。外发挥价格平民化和贴近用户的优势实现光伏普惠化。以非