1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 公司深度研究|其他电源设备 证券研究报告 中恒电气（中恒电气（002364.SZ）HVDC 行业引领者，把握行业引领者，把握 AIDC 建设浪潮开新篇建设浪潮开新篇 核心观点核心观点：高频开关高频开关电源起家，数据中心电源起家，数据中心 HVDC 保持单项冠军保持单项冠军。公司成立于 2001年；2009 年接收伊顿在中国大陆室内通信电源业务并成为其在中国大陆唯一生产商；2012 年通过并购中恒博瑞进入电力信息化领域；2018年成为阿里巴巴数据中心 HVDC 及列头柜供应商并于 2019 年与其联合推出“巴

2、拿马系统”，2021 年获得 8 亿元框采合同；2022 年入选工信部单项冠军企业名单。目前公司已形成电力电子制造与电力数字化两大板块，2024 年归母净利润 1.1 亿元，同比+178.5%，业绩拐点已至。智算中心高功率推动数据中心电源迭代升级，智算中心高功率推动数据中心电源迭代升级，HVDC 渗透率加速向上。渗透率加速向上。AIGC 快速迭代推动全球主要互联网厂商资本开支提速，随着以英伟达GB200 及 Rubin 平台架构 GPU 为代表的 AI 芯片向高功率发展，HVDC有望凭借其高效率、高可靠性、空间优化、快速部署等优势成为智算中心供配电方案的发展方向。根据我们测算，预计 2025-

3、2027 年全球HVDC 空间达 27.9/74.8/144.4 亿元，HVDC 渗透率有望加速向上。绑定国内头部互联网厂商绑定国内头部互联网厂商龙头地位稳固龙头地位稳固，布局海外市场拓展新成长。，布局海外市场拓展新成长。公司 HVDC 电源产品成熟，在以 BAT 为代表的大型云计算数据中心和第三方 colo 数据中心实现大规模应用，市场份额领先，转换效率、工程经验优势显著。未来 HVDC 向 800V 升级+国内外渗透率提升，公司龙头地位有望进一步强化。公司积极布局海外市场，抢占 AIDC 发展红利。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司作为国内 HVDC 领域龙头企业，充分受益AIDC

4、 建设新机遇。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为2.06/3.37/4.90 亿元，对应 EPS 为 0.37/0.60/0.87 元/股。选取通合科技、欧陆通、麦格米特为可比公司，综合给予公司 2025 年 45xPE，对应合理价值 16.47 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示风险提示。AI 应用进展不及预期，下游客户资本开支不及预期；海外市场拓展不及预期；供应链价格波动。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,555 1,962 2,916 4,046 5,478 增长率

5、（%）-3.3%26.1%48.6%38.8%35.4%EBITDA 105 201 311 475 665 归母净利润 39 110 206 337 490 增长率（%）-170.5%178.5%88.2%63.4%45.3%EPS（元/股）0.07 0.19 0.37 0.60 0.87 市盈率（P/E）110.2 55.5 40.4 24.7 17.0 ROE（%）1.8%4.6%8.0%11.5%14.3%EV/EBITDA 38.2 26.8 23.8 15.0 10.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 14.79 元 合理价值 1

6、6.47 元 报告日期 2025-07-06 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）5.64/5.58 总市值/流通市值（亿元）82.22/81.43 一年内最高/最低（元）19.37/5.34 30 日日均成交量/成交额（亿）0.26/4.02 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-5.18/23.73 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 分析师：分析师：陈昕 SAC 执证号：