网易-向上的产品周期稳健的基本盘与出海的拐点-220514（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 网易-S(09999.HK) 2022 年 05 月 14 日 买入买入（首次首次） 所属行业：资讯科技业/软件服务 当前价格(港币)：143.30 元 证券分析师证券分析师 赵伟博赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱： 研究助理研究助理 刘文轩刘文轩 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.61 5.72 -9.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 网易网易-S（9999.HK） ：） ：向上的产品周向上的产品周期期，稳健的基本盘与

2、，稳健的基本盘与出出海的拐点海的拐点 投资要点投资要点 网易：网易：向上的产品周期，稳健的基本盘与出海的拐点向上的产品周期，稳健的基本盘与出海的拐点。网易创立于 1997 年，是国内的第一批成立的互联网公司， 经历了完整的 PC 互联网和移动互联网时代， 现阶段是一家具有多项创新业务的游戏公司。2018 年以来游戏业务的增长围绕品类拓展、长线运营和出海三条主线展开，在当前时点，公司正站在新一轮产品周期的起点，坐拥稳健的流水基本盘，展望出海业务的拐点。 创新机制带来品类拓展，创新机制带来品类拓展，展望展望新一轮新一轮产品周期产品周期开启开启。自下而上的立项机制+升格制度进行资源分配+厚中台聚焦能

3、力积累，是网易游戏创新机制的底层逻辑。在这样一套机制之下， 来自最底层项目组，可以在不断升格的过程中， 积累自身所擅长品类的规模效应， 带来公司层面的品类突破。另一方面， 网易的产品供给主要依托自研，2018-2020 年是公司自研产品的投入期，考虑到现阶段精品手游上至 3 年的研发周期，我们认为网易正站在新一轮产品周期的起点之上。 核心核心 MMORPG 后续流水的表现后续流水的表现有望维持有望维持平稳状态平稳状态，提供稳健提供稳健流水流水基本盘基本盘。公司的流水基本盘主要由 MMORPG 产品构成。MMORPG 兼具它叙式、自叙式特征，优秀产品的活跃用户数量具有“高开、低走、厚尾”的特征，

4、核心用户群体具有较好的长线留存率。公司主要的 MMORPG 产品已经形成核心用户群体，叠加买量引入新用户， 活跃用户数量有望保持相对平缓的自然衰减。 此外， 作为相对成熟的品类，已经跑出长线生命周期的产品具有稳定的付费机制， 加之藏宝阁等 “二级市场”提供流动性， 降低用户消费的心理成本， 促成持续的付费投入， 预计 ARPU平稳中上升的趋势仍将维持。 产品周期带动下，海外游戏业务有望打开欧美市场。产品周期带动下，海外游戏业务有望打开欧美市场。深耕日本，并未通过拳头产品取得其他市场的突破，是网易游戏出海过往增长平缓的主要原因。2021 年下半年以来，公司进入新一轮海外产品周期，两款已经上线的游

5、戏表现优异；后续Pipline 中欧美大 IP 产品暗黑破坏神：不朽 、 哈利波特：魔法觉醒海外版，有望进一步打开日本以外的出海市场，带动海外游戏业务进入增长的拐点。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 994/1111/1221亿元，同比增长 14%/12%/10%；实现 Non-GAAP 归母净利润 219/245/269 亿元，同比增 11%/12%/10%，对应当前市值 PE 19x/17x/15x；给予公司 2022 年 Non-GAAP 归母净利润目标 PE 22x，对应目标价 174.46 港元，首予“买入”评级。（汇率为 0

6、.84 人民币/港元） 风险提示：风险提示： 新游表现不及预期风险；行业监管趋严风险；游戏产品上线进度不及预期风险。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 3,283.99 流通港股(百万股)： 3,283.99 52 周内股价区间(港元)： 109.40-189.20 总市值(百万港元)： 470,595.88 总资产(百万港元)： 187,920.65 每股净资产(港元)： 35.61 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 73667 87606