1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 诺邦股份（诺邦股份（603238.SH）打造打造水刺无纺布卷材水刺无纺布卷材+制品制品+品牌品牌全产业链，未来可期全产业链，未来可期 核心观点核心观点：公司公司深耕非织造领域二十年，为水刺无纺布龙头企业。深耕非织造领域二十年，为水刺无纺布龙头企业。公司由杭州老板实业集团投资创立于 2002 年，2017 年成功挂牌上市，并于同年收购杭州国光，进一步拓展水刺无纺布制品业务。根据公司财报，公司于2021 年提出卷材、制品、品牌三方面相对独立经营的改革思路，打造水刺无纺布全产

2、业链。2025Q1 公司实现营收 6.08 亿元，同比+39.14%，归母净利润 0.30 亿元，同比 YOY+48.56%。水刺非织造行业规模稳健增长，集中度有望提升；下游主要应用于湿水刺非织造行业规模稳健增长，集中度有望提升；下游主要应用于湿巾等产品，应用前景广阔。巾等产品，应用前景广阔。据中国产业用纺织品行业协会，2024 年我国无纺布产量 856.1 万吨，2017-2024 年 CAGR 达 9.51%，其中水刺工艺产品由于透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于湿巾、家用擦拭材料等需求量较大的“一次性消费品”市场及美容护肤品市场。2025 年 FDA 首次批准尼古丁袋产品，有望拓展

3、新的应用领域。公司公司卷材卷材持续技改，持续技改，注重研发；国光产能全球领先，客户优势显著；自注重研发；国光产能全球领先，客户优势显著；自有品牌未来成长空间广阔有品牌未来成长空间广阔。（1）根据公司财报，公司现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，设计产能 8 万吨，规模在国内水刺非织造材料行业处于领先水平。（2）公司重视研发创新，可冲散技术全球领先，且积极开拓新兴应用领域。（3）杭州国光湿巾加工产能亚洲第一，全球第四，近两年积极开拓大客户，客户资源优势显著，有望维持较快增长。（4）公司重点培育 To C 品牌业务，有望打造新的成长曲线。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计预计 2025-

4、2027 年公司年公司 EPS 分别为分别为0.75/0.91/1.10 元元/股。股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 25 倍 PE估值，对应合理价值 18.67 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1915 2237 2718 3226 3823 增长率（%）20.5%16.8%21.5%18.7%18.5%EBITDA（百万元）206 218 265 304 34

5、1 归母净利润（百万元）83 95 133 161 195 增长率（%）119.1%15.2%39.2%21.5%20.8%EPS（元/股）0.46 0.54 0.75 0.91 1.10 市盈率（P/E）29.89 24.00 21.94 18.06 14.95 ROE（%）6.1%6.8%9.0%10.2%11.5%EV/EBITDA 9.33 8.19 8.48 6.51 4.84 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 16.39 元 合理价值 18.67 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-07-06 基本数据基本数据 总股

6、本/流通股本（亿股）1.78/1.78 总市值/流通市值（亿元）30.48/30.48 一年内最高/最低（元）19.81/8.86 30 日日均成交额（百万）157.31 近 3 个月涨跌幅（%）12.70 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 分析师：分析师：左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No.BSE791 021-38003540 -12%11%34%56%79%102%07/2409/2410/2412/2402/2504/2506/