厦门钨业-深度报告：老牌材料平台三大核心业务布局分析-220515（69页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦门钨业（600549.SH）深度报告 材料平台，厚积薄发 2022 年 05 月 15 日 Table_Summary 厦门钨业形成了钨钼、稀土和新能源材料三大业务平台。公司拥有“钨钼+稀土+正极材料”三大业务，是目前全球领先的钨冶炼产品加工企业，和世界级大型钨粉生产基地，拥有完整钨产业链，是国内高端硬质合金行业标杆企业；也是福建省稀土整合主体，国内四大稀土集团之一，具有完整的稀土产业链，下游磁材业务发力明显；公司同时也是锂离子电池正极材料生产企业，在钴酸锂、三元及磷酸铁锂深耕多年，在高压正极材料领域行业领先。20

2、21 年，公司实现营收 318.5 亿元，同比增长 68%，归母净利为 11.8 亿元，同比增长 92.24%，三大业务齐头并进，助推业绩增长。 钨钼板块：向深加工业务发力，老树发新芽。公司钨钼板块已构建起完整的产业链，资源端储备丰富，据公司公告，大湖塘钨矿、大雾塘钨矿存注入预期。公司持续发力下游深加工业务，公司硬质合金等产品产销量持续上升，未来随着在建项目稳步推进，公司硬质合金刀具产能、产销量提升（预计到 2023 年，整体刀具产能增加 200 万件，数控刀片产能增加 1000 万件） ，钨钼板块毛利率有望提升。另外钨钼新兴应用领域也获得突破，光伏切割用钨丝产品正处于大规模放量阶段，未来在光

3、伏应用领域前景广阔。 正极材料板块：定位高压，全球领先。正极材料业务主要是由子公司厦钨新能为主体开展，公司通过技术创新、上游原材料布局、扩充产能，占据行业优势地位，2021 年钴酸锂市场份额约为 49%，高压产品行业领先；三元材料产能正快速扩展；磷酸铁锂加速布局。2023 年公司磷酸铁锂产能有望提升至 2 万吨，正极材料整体产能有望提升至 17.5 万吨。 稀土板块：弥补资源短板，发力深加工。公司是福建省稀土资源整合主体，拥有其中的四本采矿证，但限于资源储备不足，公司一直大力发展下游深加工产品，公司现有磁材毛坯产能 8000 吨，在建产能 4000 吨，随着下游新能源汽车、风电、工业等领域的扩

4、张，公司磁材供需两旺。同时公司参股 40%永磁电机产业园项目，未来将建立起资源到电机的完整产业链，在“双碳”背景下永磁节能电机行业需求将迎来快速增长。 此外公司探索稀土的高端应用， 未来稀土光电晶体，稀土靶材或将成为新的利润增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2022/2023/2024 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润18.31/21.29/24.58 亿元， 同比分别增加 55.11%/16.29%/15.42%， EPS 分别为1.29/1.50/1.73 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以 2022 年 5 月 13 日

5、收盘价为基准，2022-2024厦门钨业的 PE 为 13/11/10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,852 50,496 57,025 64,721 增长率（%） 68.0 58.5 12.9 13.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,181 1,831 2,129 2,458 增长率（%） 92.2 55.1 16.3 15.4 每股收益（元） 0.83 1.29 1.50 1.7

6、3 PE 21 13 11 10 PB 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.18 元 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 电话： 021-80508866 邮箱： 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： 相关研究 1.厦门钨业 （600549.SH