1、证 券 研 究 报 告加盟高效扩张后，挖掘品牌新增长从周六福看黄金珠宝头部品牌发展趋势证券分析师：赵令伊 A0230518100003研究支持：李秀琳 A02301230700072025.7.82投资摘要投资摘要珠宝市场稳健扩容，黄金消费主导潮流。2024年中国珠宝市场规模达7,280亿元，2019-2024年5年复合增速为3.6%，弗若斯特沙利文预计2024-2029年复合增速将进一步提升至5.2%，2029年市场规模将突破9,370亿元。黄金珠宝凭借深厚的文化积淀与保值属性持续占据珠宝市场消费核心，2024年市场份额高达73%，其中加盟模式以72%的占比成为行业扩张主力，线上渠道增速持续

2、领跑线下，下沉市场增长强劲，三线及其他低线城市增长明显，为市场主要增长极。行业集中度提升，加盟规模扩张后，头部品牌向质量提升转型。按黄金珠宝交易额计算，中国前五大黄金珠宝公司和前五大采用加盟模式的珠宝公司市场份额分别达58.5%/44%。经过以头部品牌为主的渠道快速扩张，一二线城市优质商圈布局基本完成，下沉市场竞争激烈且增量空间收窄，市场容纳量趋于上限，头部企业加速从“规模扩张”向“质量提升”转型，提升门店运营能力，深化产品创新与品牌创新。全国性领先珠宝品牌，国潮珠宝的践行者。周六福是国内知名的时尚珠宝品牌，自 2004 年成立以来发展迅速。截至 2024 年，全国品牌门店突破 4,000 家

3、，线上销售收入逾 22 亿元，品牌渠道发展代表性突出。通过高效的加盟门店扩张，周六福作为行业内加盟业态发展领先的品牌之一，营收增速领先同业，2022-2024 年，公司营业收入从 31.0 亿元增长到 57.2 亿元，在全国性珠宝公司中复合增速排名第一。挖掘品牌增长方向：优化门店网络，提升精细化运营，丰富产品矩阵引领Z世代时尚。公司目前门店网络已覆盖全国 31 个省份及 305 个地级市。加盟为公司最重要的销售渠道，2024年公司中国加盟/自营门店数分别为4034/91家，全国范围覆盖完成后，公司将加力优化网络结构，补充相对弱势区域布局，同时以精细化管理提升门店盈利能力。优化线上体验，用快速发

4、展的新渠道驱动下一阶段营收增长。随着消费代际切换，品牌加强消费者偏好洞察，高度重视年轻消费群体，持续升级工艺推出流行畅销品，并积极跨界合作打造 IP 联名，加强年轻消费者知名度。风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期；加盟渠道拓店不及预期；行业竞争加剧；金价下行风险wVyXoXkYcZqRoM8O8Q9PmOnNpNsPkPoOqPiNrRyR7NqRrRuOqQnRMYmNnR主要内容主要内容1.行业分析：下沉+线上渗透，行业集中度提升，悦己需求崛起2.周六福：国内知名珠宝品牌，定位国潮，下沉起家3.财务分析：营收增速领先同业，线上+加盟强驱动4.竞争要素：加盟高速扩店，开发产品系列引领Z世代时

5、尚341.1 1.1 长期趋势：珠宝消费稳步增长，黄金占据核心心智长期趋势：珠宝消费稳步增长，黄金占据核心心智中国珠宝消费迈入稳步增长期。据周六福招股说明书，2024年珠宝市场规模约为7280亿元，5年CAGR为3.6%。未来随着消费者自我满足的需求不断上升、消费者的潮流触觉更敏锐，加上线上珠宝消费加速渗透，据弗若斯特沙利文，预计2024年至2029年的复合年增长率为5.2%，2029年市场规模将达到9,370亿元。黄金主导中国黄金珠宝消费市场，贡献已提升至超7成。黄金消费主导珠宝市场，占2024年市场份额73%，预计2024年至2029年稳定增长，超越其他珠宝类别。消费量角度看，从2019年

6、的676.2吨下降至2024年的532.0吨，下滑主因1）线下消费场景的短期限制影响，2）全球地缘政治和经济不确定性因素，黄金价格大幅上涨，进一步导致消费量下降。010020030040050060070080090010002019202020212022202320242025E 2026E 2027E 2028E 2029ECAGR3.6%CAGR5.2%十亿元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920242029E黄金玉石钻石银铂珍珠有色宝石其他0100200300400500600700800吨图1：2024年中国珠宝市场总规模约为7280亿元图2