1、打破光伏内卷困境，展望后内卷时代投资机会打破光伏内卷困境，展望后内卷时代投资机会分析师：分析师：王帅（S0190521110001）余静文（S0190523020004）杨森（S0190523120003）报告日期：报告日期：2025年7月8日证券研究报告证券研究报告电力设备行业 推荐（维持）投资要点投资要点 如何出清落后产能仍是光伏行业面临的主要问题，持续关注供给侧改革预期及新技术进展。如何出清落后产能仍是光伏行业面临的主要问题，持续关注供给侧改革预期及新技术进展。1.1.供给侧改革与产能出清：目前来看，最可能发生在多晶硅料环节。供给侧改革与产能出清：目前来看，最可能发生在多晶硅料环节。随着

2、产业链价格持续下探并逼近龙头企业现金成本线，行业亏损已成为普遍现象。若要破除“内卷式”竞争困局，需从两方面发力：一方面，在国家相关部门引导下，行业构建“产业命运共同体”以推动供给侧协同优化；另一方面，企业需严格约束“低于成本价销售”等非理性竞争行为，避免恶性价格战持续恶化行业生态。2.2.市场调整中的供需再平衡：市场供需平衡调整最可能发生在光伏玻璃环节。市场调整中的供需再平衡：市场供需平衡调整最可能发生在光伏玻璃环节。玻璃环节兼具产能刚性特征与自律减产经验，曾多次面临高库存与价格下行压力。2025年7月起，光伏玻璃行业预计将通过“冷修”、“堵窑口”等主动去产能方式缩减供给，以此缓解行业库存压力

3、并修复产业链价格体系。3.3.技术进步重新界定行业先进产能：技术进步重新界定行业先进产能：电池组件环节最可能因技术突破重新定义行业先进产能标准。2025 年，在产业链价格探底的背景下，企业为缓解经营压力并推动产能升级，正持续探索降本增效的新技术路径。从 SNEC 展会动态来看，BC 技术与 TOPCon3.0 的转换效率竞争已进入白热化阶段，而钙钛矿叠层组件也开始崭露头角。未来，随着光伏组件转换效率的长期要求逐步上移，叠加厂商新增资本开支趋于谨慎，不具备改造条件或改造能力的产能将作为落后产能逐步出清。KEY POINTSKEY POINTS1zWMBrUgU9UrQnP7N8Q8OmOpPnP

4、sPjMqQqPjMrRxObRqRnNwMmMqPxNqQoO投资要点投资要点 投资建议：投资建议：（1）行业有望因产能出清迎来供需拐点，重点关注周期属性较强的多晶硅料及光伏玻璃环节，推荐通威股份、福莱特，建议关注大全能源、协鑫科技（海外组覆盖）、新特能源、信义光能（海外组覆盖）、旗滨集团（建材组覆盖）；（2）行业技术进步持续推进，逐步积累以形成代际差距，辅材推荐胶膜龙头福斯特，以及浆料、金刚线等环节，推荐浆料龙头聚和材料，建议关注博迁新材、高测股份、美畅股份；主链继续推荐电池新技术环节，建议关注爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、钧达股份；（3）逆变器及储能环节受益于海外去库+需求回暖+工商储放

5、量，Q2预期趋势向上，推荐德业股份，建议关注艾罗能源、锦浪科技、固德威。风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动；天合光能，大全能源、晶科能源为我司做市公司。KEY POINTSKEY POINTS2CATALOGUE目目 录录光伏行业供需、价格及库存现状光伏行业供需、价格及库存现状投资建议投资建议风险提示风险提示光伏行业周期及反内卷行情复盘光伏行业周期及反内卷行情复盘行业投资机会展望行业投资机会展望0405010203301光伏行业历史周期复盘光伏行业历史周期复盘20102010年以来，行业供需、融资金额与光伏行业回报率呈现显著相关性。年以来，行业供需、融资金

6、额与光伏行业回报率呈现显著相关性。行业多次经历“供不应求回报率提升、扩大融资规模供过于求回报率下降及融资规模缩小供不应求”的循环，行业发展螺旋上升，且2020年以前由于光伏需求基数较小，行业需求增速较快，因此循环速度较快，周期大概在3-5年左右，到了2023年以后，由于行业发展基数变大遇到消纳瓶颈，需求增速放缓，本次周期若完全依赖自然出清，可能较慢。4图、图、20102010年以来光伏行业指数回报率与融资、供需的关系年以来光伏行业指数回报率与融资、供需的关系资料来源：Wind，Infolink Consulting，兴业证券经济与金融研究院整理-100%-50%0%50%100%150%200