黑猫股份-炭黑盈利逐步修复布局新能源上游材料提升综合实力-220513（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0505月月1313日日增持增持1黑猫股份（黑猫股份（002068.SZ002068.SZ）炭黑盈利逐步修复，布局新能源上游材料提升综合实力炭黑盈利逐步修复，布局新能源上游材料提升综合实力 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工橡胶橡胶 投资评级投资评级： 增持增持 （首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：薛聪薛聪010-执证编码：S0980520120001证券分析师：证券分析师：刘子栋刘子栋021-执

2、证编码：S0980521020002证券分析师：证券分析师：张玮航张玮航021-执证编码：S0980522010001联系人：联系人：曹熠曹熠021-事项：事项：3 月以来，炭黑市场价格持续上涨，不断突破历史新高，当前 N330 主流市场价约 10100-10500 元/吨。国信国信化工化工观点观点：1）黑猫股份作为炭黑行业龙头公司，受益于炭黑涨价，业绩具有比较大的弹性；2）我们判断炭黑未来有望维持较高景气度，利润水平有望维持在合理区间；3）公司布局新能源上游材料，包括导电炭黑、碳纳米管、PVDF 等，整体实力有望不断提升。预计公司 22-24 年归母净利润为 2.83/5.95/8.52亿，

3、EPS 为 0.38/0.80/1.14 元/股，对应当前 PE 为 23/11/8x，首次覆盖给与“增持”评级。风险提示：公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等。评论：评论： 公司为国内炭黑龙头标的，炭黑价格弹性大公司目前产能规模炭黑 110 万吨/年、 特种炭黑 13 万吨/年、 沉淀法白炭黑 6 万吨/年、 气相法白炭黑 2000吨/年、煤焦油深加工处理能力 95 万吨/年以及尾气发电机组装机容量 150MW。公司目前分别在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地，并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥特种炭黑后处理基地，是目前国

4、内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业。图1：主要厂商国内炭黑产能对比（万吨）资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2从历史业绩上看，公司受炭黑周期影响较大。17-18 年受国内供给侧改革的影响，炭黑行业淘汰许多落后产能，推动龙头企业的利润增长，因此公司在这两年维持了比较好的业绩。但是到了 19 年，随着下游轮胎需求的低迷，炭黑表观消费量出现了明显的下滑，行业利润出现了亏损，公司在这种行情下也难以幸免。20 年叠加疫情因素与能源价格下跌的影响，公司收入端继续下滑，但是随着下游轮胎行业的景气逐步复苏以

5、及环保因素带来的供给收缩，炭黑盈利能力有所恢复。2021 年受益于国内疫情的好转以及轮胎行业景气度的持续提升，公司经营业绩有了显著的提升，但是进入四季度以来北方地区叠加冬奥会、重污染天气预警限产等因素影响，导致炭黑开工率有所下滑，以及在能源价格高企下，炭黑成本压力持续增加，到 22年一季度整体市场表现不佳。预计今年 2 季度开始随着炭黑外需的增长以及内需的修复，公司盈利有望逐步回归合理区间。图2：黑猫股份营业收入及增速（亿元，%）图3：黑猫股份归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind,国信证券研究所整理资料来源：Wind,国信证券研究所整理图4：公司炭黑产能产量开工率（万吨，%）图5：公

6、司销量及单价（万吨，元/吨）资料来源：公司公告,国信证券研究所整理资料来源：公司公告,国信证券研究所整理我们按照 85%的开工率测算不同煤焦油成本及炭黑价格下的业绩弹性。炭黑价格每涨 1000 元/吨，带动业绩增长约 6 亿元；煤焦油价格每涨 1000 元/吨，带动利润下滑约 11 亿元。当前炭黑价格已经超过 10000元/吨，煤焦油价格也在 5000 元/吨上方，预计公司全年盈利仍然可观。表1：公司利润弹性测算理论盈利理论盈利炭黑价格（元炭黑价格（元/ /吨）吨）50006000700080009000100001100012000煤焦油价格煤焦油价格（元（元/ /吨）吨）2000-1511