唯捷创芯-深耕PA十余年国产替代与5G东风助力腾飞-220514（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 唯捷创芯唯捷创芯(688153) 半导体半导体/电子电子 Table_DateTable_Date 发布时间：发布时间：2022-05-14 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2022/05/13 6 个月目标价（元） 64.79 收盘价（元） 48.03 12 个月股价区间（元） 42.6056.72 总市值（百万元） 19,215.84 总股本（百万股） 400 A 股（百万股） 400 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M

2、 12M 绝对收益 0% 相对收益 4% 相关报告 时代电气：轨交装备领导者，IGBT 铸造第二成长曲线 -20220401 纳芯微：感知未来、驱动世界，抢占模拟IC 制高点 -20220407 杨杰科技：高增长低估值，一体化优势受益功率高景气黄金机遇 -20220406 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 深耕深耕 P PA A 十余年，十余年，国产国产替代与替代与 5 5G G 东风助东风助力力腾飞腾飞 报告摘要报告摘要： Table_Summary 唯捷创芯于 201

3、0 年 06 月 02 日在天津成立，成立以来深耕射频前端芯片研发与销售。2020 年公司 4G 射频功率放大器产品出货量位居国内厂商第一，5G 产品不断更新迭代，进入优质下游客户，目前公司已经成为国内 PA 行业的佼佼者。 需求端：增量空间广阔，国产替代助力国内企业发展。需求端：增量空间广阔，国产替代助力国内企业发展。（1）5G 更新换代使射频前端单机价值及需求获得提升， 4G 智能手机射频前端单机价值约 18 美元，5G 将超过 25 美元，带来增量市场。（2）国内加大对关键元件的重视，国产替代紧迫性提升。华为新款手机开始采用自身研发射频芯片，多家厂商产品进入小米、荣耀、OPPO 等知名终

4、端企业。（3）预计 2025 年全球 PA 市场超百亿美元，年均复合增长率 11%。 供给端：供给端：美日企业占据主导地位，国内美日企业占据主导地位，国内射频射频厂商厂商迎来机会。迎来机会。全球竞争格局相对集中， CR4 市场份额达到 85%。 通过对国际龙头企业 Skyworks 的复盘，早期射频企业与客户具有深度依赖的关系，伴随客户的成长而成长。随着知名厂商荣耀、三星、小米等移动终端对国产射频芯片的采用，国内企业迎来发展良机。 增增长逻辑：长逻辑：产品结构优化，新客户拓展，盈利有望改善。产品结构优化，新客户拓展，盈利有望改善。公司 5GPA 模组相较于 4GPA 模组 ASP 约翻倍增长，

5、随着高单价产品的占比提升，射频开关的放量，公司业绩可期，毛利率有望得到进一步改善。此外，公司客户扩展壮大， 21 年进入荣耀手机终端， 随着荣耀份额的进一步提升，公司有望获得持续增量。 首次覆盖，给与首次覆盖，给与“买入买入”评级评级。公司作为国内 PA 的龙头厂商，产品线不断完善，头部客户加速导入，5G PA 模组加速放量，市场占有率有望持续提升，我们预计 2022/2023/2024 年收入分别为 43.2/55.4/71.2 亿元，同比增速分别为 23.25%/28.15%/28.49%。采用 PSG 对公司估值分析，选取海内外射频龙头公司作为可比公司， 行业平均 PSG 为 0.29，

6、 据此公司 PS估值约为 6.8 倍，对应 2022 年目标市值 293 亿元，相较于当前股价具有约 53%上涨空间。结合国内市场情绪及行业景气度情况，给与公司 6 倍PS，对应市值约 259 亿元，对应目标股价 64.79 元/股。 风险提示：风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，新客户导入不及预期。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,810 3,509 4,324 5,541 7,120 (+/(+/- -)%)% 211.38% 93.80% 23.25% 28.15% 28.