1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 速腾聚创（速腾聚创（02498.HK）从感知到执行，打造机器人技术平台从感知到执行，打造机器人技术平台 致力于成为全球领先的机器人技术平台企业致力于成为全球领先的机器人技术平台企业。速腾聚创为智能车及机器人提供 1）R 系列、M 系列、E 系列、EM 系列激光雷达，以及 Active Camera 和灵巧手等零部件，2）手眼协同、智能移动、相关工具链等解决方案，以及 3）服务及其他业务。2024 年公司激光雷达产品出货约 54.42 万台，其中用于 ADAS 和用于机器人等用途各约 51.9

2、8 万台/2.44 万台。2024 年公司收入约 16.5 亿，同比增长约 47%。其中，产品/解决方案/服务和其他的占比分别为93%/6%/1%。2024 年公司经调整净亏损约 3.96 亿元，同比减亏。随着智驾等级的提升、激光雷达成本的下降，我们认为激光雷达大规模量随着智驾等级的提升、激光雷达成本的下降，我们认为激光雷达大规模量产的时代刚刚开始产的时代刚刚开始。车载激光雷达端，我们预计 2030 年市场规模可超 500亿元。机器人激光雷达端，工业场景、消费服务场景、人形机器人等出货量大幅增长，亦有望驱动机器人激光雷达 2030 年市场规模超 100 亿元。在壁垒高企、龙头的先发优势明显的激

3、光雷达赛道，速腾聚创作为行业龙头之一，寡头格局稳定，前景可期。技术迭代技术迭代降本探索驱动激光雷达放量。积极打造机器人第二曲线降本探索驱动激光雷达放量。积极打造机器人第二曲线。展望未来：1）在激光雷达产品方面，公司通过器件架构优化、芯片自研、数据处理能力迭代及产能搭建，有望持续降本、推动放量加速。2）在第二曲线方面，速腾聚创今年推出了机器人一系列产品：机器人视觉方案 Active Camera、第二代灵巧手 Papert 2.0、力传感器 FS-3D、高功率密度直线电机 LA-8000、机器人域控制器 DC-G1。我们预计，长期公司有望在汽车和机器人赛道，成为具备感知、执行等多环节能力的机器人

4、平台企业。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级。我们预测，速腾聚创的激光雷达出货量在2025E/2026E/2027E 各达到78/152/226 万台。基于此，我们测算，速腾聚创收入在 2025E/2026E/2027E 各达到 20 亿/31 亿/39 亿元，同比增长 23%/52%/28%；经调整净利润在 2025E/2026E/2027E 或可达-2.8/0.8/3.9 亿元，经调整净利润率达-14%/3%/10%。基于 5.5x 2026e P/S，我们给予速腾聚创（2498.HK）41 港币的目标价，首次覆盖给予公司 买入”评级。我们认为，速腾聚创有望在激光雷达和机器人

5、解决方案赛道获得可观的增长。风险提示：风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 海外 06 月 30 日收盘价（港元）32.25 总市值（百万港元）15,624.11 总股本（百万股）449.47 其中自由流通股（%）97.59 30 日日均成交量（百万股）9.52 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A

6、2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,120 1,649 2,023 3,075 3,944 增长率 yoy（%）111 47 23 52 28 归母净利润（百万元）-4,337-482-343-10 270 经调整归母净利润（百万元）-440-396-283 81 390 经调整归母净利润率（%）-39%-24%-14%3%10%EPS-经调整（元/股）-4.5-0.9-0.6 0.2 0.9 P/E（倍）-30-33-47 164 34 P/S（倍）11.8 8.0 6.5 4.3 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06