1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 供热或其他供热或其他 2025 年年 07 月月 05 日日 长青集团（002616）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）火电项目存预期差，生物质项目或迎扭亏机火电项目存预期差，生物质项目或迎扭亏机遇，遇，与中科与中科系系合作打开合作打开未来未来成长空间成长空间 目标价：目标价：7.6 元元 当前价：当前价：6.07 元元 公司公司聚焦生物质综合应用及电力热力生产聚焦生物质综合应用及电力热力生产。公司聚焦生活垃圾发电、生物质热电联产及工业园区燃煤集中供热三大领域。截至 202

2、4 年末，公司总装机容量70.5 万千瓦，其中，生物质发电/煤电项目/生活垃圾发电项目装机容量分别为49.1/16.0/5.4 万千瓦。其中，其中，公司燃煤集中供热项目燃煤集中供热项目盈利能力相对较强，产生了较高的业绩贡献；生物质生物质发电发电项目项目经营压力相对较大，我们预计未来或存扭亏预期。我们认为我们认为河北火电河北火电项目盈利能力强且存在项目盈利能力强且存在预期差预期差。1、历史回顾历史回顾：从过去 10 年的业绩复盘看，公司利润与煤价水平呈现很强的负相关性。2、盈利能力盈利能力：公公司火电机组具备较强的盈利能力司火电机组具备较强的盈利能力，20222024 年，河北蠡县项目 ROE

3、均值达到 18%，而河北满城项目 ROE 均值则高达 26%。公司河北区域的满城以及蠡县项目的下游均为河北工业园区内生产企业，而河北工业园区能源需求强劲，而河北工业园区能源需求强劲，价格接受程度较高，有效支撑了项目的高盈利性价格接受程度较高，有效支撑了项目的高盈利性。3、后市展望后市展望：若后续煤价进一步下跌，公司原材料采购成本也将对应下降，盈利空间或将持续释放。我们预计我们预计生物质项目或迎生物质项目或迎来来扭亏扭亏机遇机遇。1、生物质发电行业进入提质扩容阶段、生物质发电行业进入提质扩容阶段，公司维持行业领先水平公司维持行业领先水平。全国生物质发电装机容量 20152024 年 CAGR 达

4、到18%。截至 2024 年末，公司 15 个生物质发电项目中，13 个已纳入国家可再生能源补贴目录。2、生物质机组经营压力大、补贴、生物质机组经营压力大、补贴结算不及时结算不及时，行业面临诸多，行业面临诸多困境困境。1）补贴电费支付不及时补贴电费支付不及时，应收账款逐年提升，应收账款逐年提升。截至 2024 年末，公司应收账款余额/营业收入的比例突破 95%，且呈现逐年提升的趋势。2）生物质等）生物质等原材料价格高企推升公司成本端压力原材料价格高企推升公司成本端压力。20212023 年，公司环保热能材料成本同比分别增长 72%、28%、8%。3、后续催化：、后续催化：煤价下行背景下，生物质

5、项目或存在扭亏预期；化债解决预期仍存，补贴的收回对公司催化较为显著。与与中科中科系系合作合作进一步打开未来想象空间进一步打开未来想象空间。公司拟通过协议转让方式引入中科引入中科泓源作为新股东泓源作为新股东，持续优化股东结构。公司与与中科信控签署战略合作框架协中科信控签署战略合作框架协议议。通过收购中科泓源持有的北京中科信控大数据有限公司 49%股权，未来公司将与中科信控达成战略合作。与与中科中科系系合作合作或将助力公司实现“能源或将助力公司实现“能源-材料材料-数字化”闭环，数字化”闭环，进一步打开相关产业发展与创新的想象空间进一步打开相关产业发展与创新的想象空间。投资建议投资建议：1、盈利、

6、盈利预测预测：结合公司当前实际经营情况，我们预计 20252027年公司分别实现归母净利润 3.3/3.5/3.9 亿元，同比分别+52.4%/+6.6%/+12.1%，对应 PE 为 14/13/11 倍。2、估值、估值：采用相对估值法，可比公司经调整后的 25年 PE 均值为 14x，考虑到煤价下降显著，且公司与中科系已达成战略合作，未来有望进一步打开业绩弹性，在可比公司估值的基础上给予一定溢价，给予25 年 17x PE，对应 25 年目标市值 56 亿元，目标价 7.6 元，预期较现价约 25%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示：政府补贴结算不及时、原材料价格波动风险、宏